最近股市簡直魔幻到一個不行！ 你看這美股，前幾天道瓊還漲了快一個百分點，標普跟納指也都漲了， 結果咧？

整週看下來，道指跌、納指跌、標普五百也跌！ 這根本是先給你一顆糖，再狠狠巴你一掌，活脫脫就是「AI精神病」！

你這形容詞也太貼切了吧！ 「AI精神病」！ 不過講真的，上週特斯拉大漲了百分之五點一四，谷歌跟Meta也都漲， 微軟小漲。

結果輝達跌、蘋果跌、亞馬遜跌。 連阿里巴巴財報不如預期，直接大跌百分之八點五七。 這就像在玩大風吹，椅子越來越少，只剩那幾張，大家搶著坐，

這背後呢，我們節目一路以來都在提醒的AI狂熱「下半場」， 那些「燒錢黑洞」跟「K型分化」的現象，現在不僅完全驗證了， 還變本加厲！

對啊，國際清算銀行那時候對「非理性榮景」的警示，現在看來， 已經從遠方的警鐘變成耳邊的警報了。 而且不只是警報聲越來越大聲，最近更是引發全球股市修正，還促使更多傳統金融機構跟監管層面，

開始加強對AI相關投資槓桿跟集中風險的關注與壓力測試。 這表示，市場的去槓桿化進程可能還會加速喔。

燒錢燒到什麼地步？ 你看Google它媽的最近這幾季資本支出還在飆，最新指引預計要花到一千九百五十億到兩千零五十億美元！

最扯的是，它單季自由現金流居然還是負的，負五十九億美元！ Investing.com的資深分析師Thomas Monteiro就說了，

在利率上升、AI基礎設施供需持續緊張的情況下，Google未來能否僅靠現金流來維持投資， 這一點開始動搖了！

這不就是標準的「燒錢黑洞」嗎？ ！ 哇，負五十九億美元的自由現金流，這數字也太驚人了吧！ 這等於它整個營運現金流都已經不夠去支撐它在AI上面的巨大投資了。

特別是，Alphabet營收年增百分之二十四，達到近一千兩百億美元， Google Cloud營收增長百分之八十二，這說明企業級AI基礎設施需求很強。

但設備投資卻再次上調，預計將超過兩千億美元！ 這就代表，這些科技巨頭為了搶AI的先機，已經是不計成本， 甚至是以犧牲短期的獲利能力為代價了。

犧牲短期的獲利？ 這根本是把公司的命都拿去AI賭桌上all in了好不好！ Meta也是一樣啊，第二季成本費用激增百分之五十五到四百二十點三億美元，

然後營業收入年減百分之八，每股盈餘暴跌百分之十三！ 資本支出展望又上調，預計要花到一千三百到一千四百五十億美元。

光是研發投入，截至二零二六年年初就已經超過四百億美元，其中很大一部分都花在AI跟機器學習上面！ 你說這不是「燒錢黑洞」，什麼才是「燒錢黑洞」？

的確，Meta第二季的自由現金流也只有七點八四億美元， 跟它龐大的資本支出比起來，簡直是杯水車薪。

所以說，現在「本夢比」估值模式正受到更嚴苛的「本賺比」檢視， 這趨勢已經從這些個別AI巨頭的財報數據，蔓延到更廣泛的AI供應鏈跟下游應用層了，

大家都在要求企業展現實質獲利能力，而不是只看成長潛力。 所以我說，現在就是一個「魔幻現實主義」的時代！

大家都知道AI很有前景，但是這些巨頭的財報告訴你，它們燒錢燒到快變烤肉了！ 不只如此，摩根士丹利還預估未來幾年將投資三兆美元來建設AI資料中心， 這絕對是天文數字！

然而，市場卻還是把錢集中在少數AI受惠股上面。 這不只是IBOSS投資經理Chris Rush講的「集中風險」，

更是因為這些AI巨頭在基礎設施上持續的巨額資本支出與自由現金流被侵蝕的趨勢， 正在產業內部形成明顯的「寡佔挑戰」！

小型新創企業在AI資源，像是算力、人才的獲取上，面臨更大的競爭壓力， 這可能進一步加劇產業的K型分化。

Chris Rush這段話講得真的很到位。 AI方向確實是未來的趨勢，但「集中風險」與「寡佔挑戰」也同步升高。

很多人只看到AI的光明面，卻忽略了這種過度集中所帶來的結構性影響。 而這也印證了我們先前對「K型分化」的預警。

你看，韓國KOSPI指數、美國納斯達克一百、費城半導體指數都經歷了劇烈修正， 市值蒸發四分之一甚至進入技術性熊市，這不就是資金流出那些無法證明「本賺比」的AI概念股，

重新流回有實體護城河的產業嗎？ 什麼潛在風險？ 根本是擺在你面前的「核彈級」風險！

現在連華爾街頂級銀行都已經聞到危險的味道了，他們要求那些持有高度集中AI相關股票的對沖基金追加保證金。

這說明市場去槓桿化進程可能還會加速，將那些風險過高的部位強制平倉， 把那些沒搞懂AI到底要怎麼賺錢的傢伙，從高檔扒下來！

我跟你們說，現在這個時間點，真的不是看誰故事講得好聽，是看誰的「成績單」拿出來漂亮！ 確實。 那我們把目光轉向台灣，台股最近也很有趣。

台灣加權指數收在四萬五千點以上，雖然大盤有漲，但整個市場還是一樣處於分化的狀態。 這也正應證了「本賺比」的檢視，已經蔓延到更廣泛的AI供應鏈與下游應用層了。

當然是分化啊！ 你看，雍智科技這種做AI測試介面的，六月EPS居然高達二點六五元， 預估全年EPS上看二十點六元！

這就是實實在在的「本賺比」嘛！ 因為AI伺服器、ASIC跟HPC晶片的需求太強勁了，它們就吃到這個紅利了。

這種就是我們說的「AI水電工」，悶聲賺大錢！ 雍智科技的表現確實亮眼。 這也證明了，在AI這個大趨勢下，那些位於供應鏈關鍵節點、 提供剛性需求的企業，其價值是會被市場看到的。

特別是ASIC市場，它的複合年成長率預計能達到百分之四十三， 甚至高於整體AI加速器晶片市場的百分之三十二點一八，這說明客製化晶片的需求正在快速成長， 因為它們能提供更高的效率與效能。

這很重要！ 真的！ 你要知道，以前NVIDIA一張卡賣給你，你就是用它的公版。 但現在這些超大咖的雲服務商，像是Alphabet跟Marvell合作， 搞客製化晶片。

這個Marvell Technology光是跟Google母公司Alphabet， 就簽了高達一千兩百億美元的長期晶片採購合作！

一千兩百億美元！ 這數字什麼概念？ 這根本是超級大單啊！ 這也讓鴻海、廣達、緯穎、英業達這些下游代工廠，都積極搶進ASIC伺服器市場。

而且你看金像電，光是二零二六年七月營收就首次突破百億元， 全年營收挑戰千億元大關！ 它就是吃到AI超級伺服器主板跟客製化ASIC晶片載板的紅利！

這就是真正的實體護城河跟本賺比！ 是啊，這麼大筆的客製化晶片訂單，反映了這些AI巨頭除了追求算力， 也開始追求更高效率、更符合自身需求的硬體優化。

因為通用型的晶片可能無法完全滿足他們在特定應用場景下的效率要求， 所以ASIC就會變得越來越重要。

這也難怪Marvell財報會受到市場高度關注。 而且你知道嗎，AI技術的蓬勃發展，不只是推動個別科技公司的股價，

更正在對全球股市的整體層級結構產生深遠影響，徹底改變了行業的相對地位和市場價值分配。 而且啊，別忘了NVIDIA最近還傳出消息，計畫從二零二七年起調高部分大型客戶採購的AI伺服器價格，

部分漲幅甚至超過百分之十五！ 這不就是在說，AI基礎建設的成本還會持續上移嗎？ 為什麼會漲？ 因為DRAM等記憶體半導體成本急遽上升，二零二六年DRAM合約價已經累計上漲了大概五成！

這對那些巨頭的「燒錢黑洞」來說，根本是雪上加霜！ 沒錯。 Saltus共同投資長Charlie Ambler也說了，

「AI資料中心需要晶片、伺服器、電力、冷卻系統與土地，整條供應鏈具有高度資本密集特徵， 也可能增加通膨邊際壓力。

」這也解釋了為什麼聯準會跟各國央行在升息這件事情上會變得更鷹派。 而且根據Gartner的預測，二零二六年全球資料中心電力消耗量將增長百分之二十六， 達到五百六十五TWh！

其中AI優化型伺服器會佔到百分之三十一，甚至預計在二零二七年就會超越傳統伺服器電力消耗！ Gartner研究總監Linglan Wang更直接點出，

現在AI運算能力受電力供給限制，資料中心供電保障已經變成全球AI競賽的規模擴張與利潤保障的新焦點！

」這講白一點，電不夠，什麼AI都是假的！ IEA甚至預估二零二六年全球資料中心耗電將突破一千TWh， 相當於日本全年用電量！

我跟你說，現在不是只有機器燒錢，連人都在燒錢！ 壹DU財經報導，頂尖AI人才的報價，已經被重新定錨了。

一個人的跳槽價，可以買下一家中小型上市公司！ Meta從OpenAI和蘋果挖走研究員，薪酬包傳聞高達數億美元！

這比買好幾個GPU還貴！ 哇，這真是「人比算力貴」的時代啊！ TechOrange的歐尚恩也講了，現在AI推論成本已經進入工程師薪資結構，

例如工程師年薪三十七點五萬美元，再加上每年十萬美元的推論成本， 總負擔高達四十七點五萬美元！ AI使用成本可能佔整體薪資結構超過兩成！

這代表什麼？ 你用AI工具寫程式、測試、設計架構，這些token消耗都要錢！ 這是以前沒有的成本！

所以啊，現在這個局勢，廖本隆基金經理人講得就很對了：「AI仍是目前最具確定性的產業成長趨勢， 在AI、高效能運算以及半導體長線需求持續擴張下，產業成長趨勢並未改變。

」這是沒錯！ 可是他後面那句更關鍵：「隨著盤勢歷經前波大幅上漲，建議投資上應將更加重視企業獲利成長實際落地情形與評價合理性。

」這就回到我們一直講的，你不能只看「本夢比」，你得看「本賺比」！ 確實是這樣！ 那我們再來看一個很有趣的現象，香港。

紫荊網報導，香港第二季度AI相關產品的出口貨值躍升到百分之六十三點七， 佔香港整體商品出口的七成！

這直接帶動香港第二季度貨物出口總額實質增長百分之二十八點九。 這說明香港正在變成一個全球性的科技產品貿易樞紐。

欸，這就很玄了。 香港以前不是都說要被中國化、邊緣化了嗎？ 怎麼突然變成AI產品的貿易樞紐了？ 這貨值增長百分之六十三點七，這數字真的很扯！

這不就是我們講的，地緣政治雖然在分化，但是市場還是會找到出路嗎？ 香港現在這個角色，是不是有點像當年的「轉口港」地位，只是這次轉口的是「AI產品」？

這可能反映了在供應鏈重塑和國際貿易限制下，香港找到了一個新的利基點。 熙宇你這個觀察很敏銳。 的確，在供應鏈重塑的背景下，香港可能在AI產品的流通上扮演了一個新的角色，

尤其是在國際貿易限制和地緣政治影響下，它可能變成某些AI產品進出中國市場， 或者中國產品走向國際市場的一個「中間站」或「轉運中心」。

這對香港的經濟來說，當然是一個很大的利好。 但這個「利好」背後，會不會又是另外一種「本夢比」？ 它是不是真的有自己的AI產業實力，還是只是作為一個貨物的「轉運站」？

這就需要我們繼續觀察了。 特別是歐盟的預計在二零二六年全面施行，這會是全球第一個全面性的AI監管法規。

這也意味著未來AI產品和服務的進出，將會面臨更嚴格的規範跟高額罰款。 香港作為貿易樞紐，會不會受到影響，這也是一個變數。

所以你看，整個AI市場，就是這樣一個超級矛盾的綜合體。 一邊是巨頭瘋狂燒錢，現金流快乾了，另一邊是部分產業鏈的「AI水電工」賺到流油。

然後市場的錢還是在那幾個巨頭身上打轉，造成股市的「K型分化」。 這一切的一切，都在告訴我們，投資AI，真的要擦亮眼睛，分辨「本夢比」與「本賺比」！

對，Ben Kumar，7IM的策略主管也說了：「市場的麻煩來自題材漲跌切換速度加快， 任何單一產業或投資風格都可能在短時間內由順風轉成逆風。

」這就要求我們投資人要有更快的反應速度和更深入的分析能力。 而且，國際清算銀行的報告也明確指出，當前AI投資熱潮在擴張速度、 資金規模與市場樂觀程度上，與過往技術創新週期類似，高槓桿、

循環融資及估值集中於少數大型業者的結構，增加了市場反轉時股價與信用市場同步修正的風險。 什麼叫「更快」？

根本就是每天都睡不著覺在盯盤啊！ 但是沒辦法，這就是AI時代的現實。 你不能再用過去的思維去看待現在的市場。

你必須問自己：這些公司燒的錢，到底能不能轉化為未來實實在在的「本賺比」？ 它的護城河，到底是「實體」的還是「概念」的？

這才是決定你投資勝敗的關鍵！ 沒錯。 那展望未來，我覺得投資人可以持續觀察幾個點。 首先，當然是主要AI巨頭的季度財報和資本支出效率，看他們能不能把巨大的投入有效轉化為實際獲利。

其次，可以監測S&P五百等市場指數成分股的集中度變化，判斷「K型分化」的趨勢是持續加劇還是有所緩解。

同時，也要關注那些在供應鏈中提供關鍵技術和服務的「AI水電工」型企業。 我是覺得短期內很難緩解啦！

因為這就是一個大者恆大、贏者全拿的局。 但是呢，也不是沒有機會，那些能夠在AI供應鏈中提供剛需、 有獨特技術的「AI水電工」們，還是有機會跑出來的。

它們才是AI狂熱下半場，值得我們深入挖掘的「本賺比」標的！ 所以，在AI這個看似全民狂歡，實則充滿挑戰的下半場，大家真的要好好思考，

你的投資是不是真的建立在堅實的「本賺比」之上，還是只是追逐著一個又一個被誇大的「本夢比」？ 這是個好問題！

那今天就到這邊。 感謝大家的收聽，我們下週見！ 下週見！