黃金巨震：景氣信號現蹤？投資人該如何佈局？

Summary

本集節目深入分析高盛將聯準會首次降息預期大幅延至2026年底的重磅報告，指出美國通膨僵固與勞動市場韌性是主因，導致高利率環境可能長期化，並探討這對全球資金流向及資產配置的影響；特別是傳統避險資產黃金的邏輯正在失效，在高利率與強勢美元下，黃金表現反趨疲軟，更像一種風險資產。節目也審視AI巨頭在天價資本支出下，如何從「本夢比」轉向「本賺比」的殘酷考驗，強調具備明確變現能力或提供關鍵「AI水電工」服務的企業將更受青睞；最後，聚焦台灣在AI紅利下經濟景氣連亮紅燈的亮眼表現，但也警示電力供應等基礎設施的嚴峻挑戰，提醒投資人資金將更趨挑剔，應回歸基本面審視資產價值，並持續關注各國央行政策、地緣政治與AI企業變現能力。

Transcript

歡迎收聽貓貓AI 科技與財經脈動，我是你們的爆氣主持人小明！

大家好，我是熙宇。 小明，感覺最近市場真的是風雲變色，風向又變了，是吧？

喔，是啊，風雲變色咧。 我覺得每次變色，都好像是我們這些小散戶的心臟在陪著變色一樣。 說到變色，最近是不是又有什麼重磅消息，讓大家又開始在猜東猜西的啊？

沒錯，小明，這次的重磅消息，我直接給你爆料，來自華爾街的頂級金融機構高盛。 他們家最近發布了一份報告，把聯準會第一次降息的時間點，直接往後延了！

從他們之前預測的時間點，又推遲了一季，現在預估要到2026年12月， 才會看到聯準會第一次降息。

然後第二次，搞不好要拖到2027年3月了。 你聽到這個數字，感覺怎樣？ 這比市場普遍預期晚了不只一點點啊。

挖勒，又延喔？ 他們家預測到底準不準啊？ 跟我們之前聊Google那個世界模型Project Genie一樣， 看起來很猛，結果一分鐘就崩？

現在降息又延後，是想燒死誰啊？ 那些期待降息的，是不是又要臉很腫了？

小明你這比喻很好，但這次高盛的判斷，其實是基於蠻多紮實的數據點。 他們給的理由是，通膨降溫的速度不如預期，特別是最近中東衝突對能源成本的影響。

他們預計今年的核心個人消費支出，簡稱PCE，這個PCE其實是聯準會最愛看的通膨指標之一， 可能會全年維持在接近3%的水準。

你要知道，聯準會的目標是2%欸，差了快一個百分點，這個Gap其實蠻大的。

接近3%！ 這不是嘴巴說要打通膨，結果通膨沒下來，只好繼續硬著頭皮撐著囉？ 那之前那些說什麼第二季、第三季就要降息的分析師，臉真的會很腫啊。

而且現在油價這麼高，搞得我們出去加油都很有感，這些成本壓力， 難怪通膨降不下來。

沒錯。 而且高盛還強調一個點，就是聯準會要啟動降息，需要同時滿足兩個條件。 第一個，月度通膨數據要明顯回落。

第二個，勞動市場要進一步疲軟。 可是我們最近看到什麼？ 美國4月的非農就業報告，這個非農就業報告，簡單說就是排除農業人口後的美國工作人數變動，

被視為勞動市場最關鍵的指標之一，新增了11.5萬人，雖然比3月少一點， 但還是比市場預期的6.5萬人要高出一截。

失業率也維持在4.3%。 這代表什麼？ 這代表勞動市場其實還是蠻韌性的，沒有像他們想像中那麼快疲軟。

所以就是美國的經濟體質，比這些預測的還硬朗，是這樣嗎？ 但消費者信心卻很差耶，密西根大學的消費者信心指數，直接跌到1952年以來最低點， 這不是很矛盾嗎？

感覺我們這些小老百姓，嘴巴說苦，但身體卻很誠實地繼續工作， 所以聯準會就有藉口不降息了是不是？

小明你觀察得很精準。 這的確是一個很值得玩味的矛盾。 一方面消費者信心因為汽油價格高漲和中東衝突導致的供應鏈干擾， 感受到了實質的成本壓力。

紐約聯儲的全球供應鏈壓力指數在4月也從0.68飆升到1.82， 這可是2022年以來最高水準。 所以你會看到，通膨的壓力跟消費者的感受是實實在在的。

可是另一方面，就業市場又很強勁，所以聯準會就卡在那邊。 這也解釋了為什麼高盛會把降息預期延到這麼後面。

甚至聯準會4月底的會議，委員會內部對後續政策走向的分歧， 是1992年以來最大的一次，有3名官員反對再釋出降息訊號， 也有官員主張降息一碼，這就讓Fed更難動彈。

OK，所以一言以蔽之，就是通膨沒完全壓下來，就業又太好， 聯準會沒理由降息，只好繼續維持高利率，是吧？

那這樣的話，對全球的資金流動和資產配置，會不會又是一個大洗牌啊？ 特別是大家一直期待的黃金避險功能，這次好像有點失靈了？

確實是這樣，小明。 你講到黃金，這就是這次宏觀環境下另一個「反直覺」的現象。 照理說，地緣政治緊張，像中東衝突啊，油價飆升啊，這些因素都應該會讓黃金這個傳統的「避險資產」往上衝才對。

但我們最近看到什麼？ 黃金的表現卻顯得疲軟，有時候甚至逆勢下跌。 這讓很多投資人就開始問了，黃金的避險邏輯，是不是失靈了？

挖勒，黃金不是萬年避險標的嗎？ 我阿嬤都說「亂世買黃金」，現在地緣政治這麼緊張，油價也噴高高， 它還跌？

以前不是這樣啊，現在是亂世黃金也跟著亂跑是不是？ 這真的很扯！

講白話一點就是這樣。 它不是完全沒有漲，但那個強度跟傳統大家預期的完全不一樣。 深層原因是什麼？

我們回到高盛這次延後降息的判斷，以及美元的表現。 在高利率環境下，持有黃金這種不產生利息的資產，它的「機會成本」就變高了。

你把錢放在黃金，就代表你不能去買那些高殖利率的美國公債， 或是一些生息資產。

對啊，這種「機會成本」以前沒那麼痛，現在美國公債殖利率還在4%以上， 差個一年半載不降息，等於你持有黃金就白白少賺很多利息，對不對？

沒錯。 再來就是美元的強勢。 美元指數DXY，這個DXY就是英文Dollar Index的縮寫， 它主要的功能是衡量美元兌一籃子主要貨幣強弱的指標，雖然近期有回吐一些漲幅，

但整體而言，在高利率的支撐下，美元還是相對強勁的。 當美元強勢的時候，資金就會傾向流入美元資產，而不是流向黃金。

而且，有分析師就提出一個很有趣的觀點，他們說黃金現在的表現， 越來越像是一種「風險資產」，而不是傳統的「避險資產」。

尤其像滙豐銀行的分析就指出，黃金現在的持有結構，散戶和加槓桿的買家佔比很高， 當市場流動性趨緊或有壓力時，這些人更容易被迫清倉拋售，反而加劇了金價的跌幅。

什麼？ 黃金變風險資產？ 這不是把我們的傳統認知給顛覆了嗎？ 那以後要避險要買什麼？ 買比特幣嗎？

不過我記得上次伊朗戰爭的時候，黃金是漲上去，比特幣反而跌耶， 這兩個也是一直在搶避險寶座。

你說得對，小明。 這場「避險寶座」之爭，一直都在進行。 在今年2月伊朗戰役剛開始的時候，黃金確實是飆漲，一度漲到5200美元以上， 但比特幣當時是從9萬6千美元跌到7萬2千美元。

不過後來黃金也經歷了一波修正。 這也讓大家重新思考，到底什麼是真正的避險。 很多機構投資者在評估，這種傳統避險資產的「流動性衝擊」跟「基本面轉變」， 才是關鍵。

也就是說，當市場風險偏好下降、流動性趨緊時，投資者會更傾向持有現金或美元資產， 而非配置黃金。 不過這邊也要提一下，雖然短期內黃金的表現有悖論，但像高盛、

瑞銀這些機構，他們的長期黃金價格預測其實還是很樂觀的，預計2026年底可能上看5400到6300美元， 因為全球央行持續在增持黃金，這給金價提供了底層的結構性支撐。

所以，黃金這東西，現在就是要看清它的定價邏輯變了，不能再用過去的思維去想像它， 對不對？ 那既然連黃金這個老牌避險天王都這樣了，我們一直講的AI產業，

那些需要天價資本支出CapEx的巨頭，CapEx其實就是Capital Expenditure的縮寫， 講白話點就是公司花在購買或升級固定資產上的錢，在高利率、

美元可能長期強勢的環境下，他們還能繼續「燒錢」嗎？ AI的「高利率免疫力」到底怎麼樣？

這就是一個非常關鍵的問題，小明。 在聯準會降息預期延後，利率維持高檔的背景下，AI產業的資金流動， 尤其是那些需要巨額資本支出CapEx的項目，確實會受到更嚴峻的考驗。

Google DeepMind的那個「世界模型」Project Genie， Alphabet光是2026年，預計就要投入高達1850億美元在AI數據中心、

客製化TPU這些基礎設施上。 TPU，Tensor Processing Unit，是Google自己設計專門用來跑AI運算的核心晶片。

1850億美元！ 這是什麼概念？ 就相當於一個中型國家的GDP了耶！ 而且Google那個Genie，上次熙宇你還說它測試的時候「幾分鐘就崩潰」，

燒這麼多錢還不穩定，在高利率環境下，這根本是「火燒屁股」吧？ 利息這麼貴，這些錢就不是燒假的了喔？

確實如此。 而且不只Google，其他超大規模的業者，像Amazon、 微軟和Meta，預計2026年總計還要再投入5250億美元。

你看Amazon，它2026年Q1的資本支出就高達442億美元， 年增77%！ 結果它過去12個月的自由現金流Free Cash Flow，

這東西講白話一點，就是一家公司在支付了所有營運開銷和資本支出之後， 手上還能自由運用的現金，直接從260億美元崩到只剩12億美元。

這就顯示了大規模基礎設施建設，對短期現金流的巨大壓縮。

哇，自由現金流崩這麼多！ 這不就是「本夢比」的極致考驗嗎？ 以前大家覺得這些巨頭有錢，燒錢沒關係，燒出一個未來就值得。

現在利息這麼貴，燒出去的錢，能不能很快變成「本賺比」，能賺回來， 才是重點了。

沒錯，小明，這就是市場從「本夢比」走向「本賺比」的殘酷現實。 不過，話說回來，並不是所有AI巨頭都一樣。

像Meta，它雖然也上調了2026年全年資本支出到1250億到1450億美元， 看起來數字也很大。

但Morningstar的分析師就指出，Meta在AI優化廣告和內容推薦上， 已經看到了實質的效益，為它帶來了數十億美元的廣告收入。

這就是有明確變現路徑的AI應用。 Alphabet其實也一樣，他們的CEO Sundar Pichai就說，

AI投資正在點亮業務的每個部分，Google Cloud的營收和訂單積壓也顯著成長。 這表示他們的AI投資，有一部分是有在產生實質回報的。

嗯，這個確實有差。 Meta的AI是直接幫它賺錢，不像Google的Genie， 雖然聽起來很酷炫，但還在實驗階段，離真正能大規模變現還有距離。

那在硬體供應鏈這邊呢？ 像是我們台灣這些「AI水電工」在高利率環境下，是不是就比較穩？

對，你點到重點了。 在高利率環境下，市場會更青睞那些有「實體護城河」、能帶來實際現金流的「AI水電工」。

你看NVIDIA、AMD、Intel這些晶片大廠的財報， NVIDIA Q1營收預期高達780億美元，AMD Q1資料中心營收年增57%，

Intel的資料中心與AI部門DCAI營收也年增22%。 這些都是實實在在的「本賺比」。 因為AI模型訓練和部署對高效能運算硬體的需求是爆炸性增長，

這些關鍵組件的生產能力本身就有瓶頸，供給稀缺，所以這些供應商的議價能力就很強。

所以，巨頭繼續燒錢沒問題，只要他們能變現，或是有很明確的實體需求， 像NVIDIA的GPU，台積電的CoWoS這些，對不對？

沒錯。 而且，台灣在這一波AI浪潮中，憑藉著在先進封裝，像台積電的CoWoS， CoWoS這種技術，簡單來說，就是把多個晶片堆疊在一起，

然後再跟其他的零組件整合起來，以及HBM，也就是高頻寬記憶體， 這種專門為AI晶片提供超快資料傳輸速度的記憶體，這些關鍵領域的「非紅鏈」優勢。

訂單能見度非常高。 台積電的CoWoS產能目標，到2026年底預計可以擴充到每月13萬片晶圓， 這都是NVIDIA這些主要客戶在強力驅動的。

台積電甚至把全年美元營收年增率目標上修到超過30%。 這就是實體護城河帶來的「高利率免疫力」。

哇，每月13萬片，這數字也太驚人了吧！ 所以說，全球的資金雖然在變挑剔，但對我們台灣這些能提供AI「基礎設施」的廠商， 還是持續看好，是這樣嗎？

那我們的景氣燈號，在高盛說降息要延到年底的狀況下，還能繼續紅燈嗎？

說到台灣的景氣，這就更有趣了。 在這麼多宏觀逆風，聯準會降息又延後的情況下，我們台灣的經濟表現， 卻像是一枝獨秀。

國家發展委員會NDC最近公布的3月景氣對策信號，綜合判斷分數是39分， 這個分數，代表我們已經「連續第四個月」亮出紅燈了！

哇靠，連續四個月紅燈！ 我們台灣這麼猛喔？ 全球都在那邊唉唉叫通膨、高利率，我們還在那邊紅通通？

這到底是怎麼辦到的？

這主要還是受惠於AI帶來的強勁紅利。 你看看財政部公布的最新數據，我們4月的出口金額高達676.2億美元， 這可是歷年單月次高，年增率高達39%！

而且已經連續30個月正成長。 其中，資通訊與視聽產品出口年增62.3%，電子零組件出口年增38.9%， 這些都是AI商機在強力帶動的。

連IMF都逆勢大幅上修台灣2026年的經濟成長率預測到5.2%。 這背後其實就是台灣在半導體先進製程、先進封裝這些領域的技術領先和完整的產業鏈， 能提供「一站式解決方案」。

所以說，我們台灣的「非紅鏈」跟「信任溢價」真的不是講假的， 國際資金是真的看得到、吃得到，對不對？

Google宣布加碼投資台灣270億元，NVIDIA跟鴻海也在高雄蓋K-1資料中心， 這些都是真金白銀的投資。

沒錯，這就是國際社會對台灣「非紅鏈」和「信任溢價」的直接肯定。 我們台灣具備這種「高品質製造」的文化，是北美學不來的。

不過話說回來，魏哲家跟黃仁勳不是都說，台灣的電根本不夠用嗎？ 賺這麼多錢，結果沒電開工，那不是很糗？

小明你問到核心了。 這就是我們台灣在承接AI紅利時，最真實的挑戰。 台電就預估，光是2026到2030年，半導體跟AI相關產業新增的用電需求，

就會突破5GW，GW就是Gigawatt，吉瓦，也就是十億瓦。 5GW差不多是好幾座大型發電廠的總和，這幾乎是過去十年這些產業用電成長的兩倍以上。

黃仁勳也說了，AI時代，電力才是最重要的基礎建設。 台電董事長曾文生更是把AI資料中心比喻成「鉛球」。

他說，兩個貨櫃大小的AI伺服器，用電量就超過整棟台電大樓。 這種高密度、高集中的用電需求，只要丟錯地方，電網一定崩潰。

甚至桃園以北地區，現在都已經暫緩受理5MW以上AI資料中心的申請了， MW是Megawatt，兆瓦，五兆瓦的用電量，大概可以供電給上萬戶家庭了， 開始把業者往中南部引導。

哇，兩個貨櫃就超過台電大樓的電量？ 這真的很扯！ 那工研院有沒有什麼解法？ 畢竟電網跟發電廠，這個工程更大、更複雜，對不對？

工研院綠能所所長劉志文就點出一個「時間差」問題。 他說，一個AI資料中心，一兩年就能蓋好，但蓋一座中型天然氣電廠， 卻需要六到八年。

這時間根本追不上AI算力需求擴張的速度。 所以他們提出「虛擬電廠」的概念，希望透過智慧管理和調度， 讓電力使用更有效率。

不過，這也只是一個應急的方案。 最終，我們雖然在技術和供應鏈上是領先的，但電力、水資源和土地這些基礎設施， 能不能跟上這個「巨量需求」，才是我們能否將短期紅利轉化為長期實力的關鍵。

確實，這個電力問題，感覺比晶片還難解決。 畢竟晶片蓋廠、擴產還有時間表，電網跟發電廠，這個工程更大、 更複雜，對不對？

而且我記得國發會自己也說了，雖然景氣燈號連四紅，但領先指標已經轉為下滑， 這是不是在暗示，我們也不能太過樂觀啊？

沒錯，國發會的經濟發展處處長陳美菊也有提醒，領先指標轉為下滑， 代表後續景氣變化還是要持續觀察。

這就跟我們前面講的K型分化類似，K型分化簡單來說，就是經濟復甦的時候， 有些產業或族群往上衝，有些卻往下跌，形成像K字型的走勢。

AI紅利主要集中在高科技，傳統產業還是受到中東地緣政治衝突和國際關稅政策的影響， 外銷訂單趨緩，讓景氣看法轉趨審慎。

所以，雖然我們有AI紅利，但也不能掉以輕心。

好，那講了這麼多，高盛說降息要延後、黃金避險邏輯變複雜， AI巨頭燒錢燒得很兇但台灣「AI水電工」很穩，聽起來就是一個「錢變貴了， 大家更要看清楚誰是真有料」的時代了。

熙宇，你綜合來看，給我們投資人一個全面的建議吧。

好，小明，我會說，這波聯準會降息預期的延後，其實是把市場從一個相對模糊的「本夢比」階段， 徹底推向一個更嚴苛、更看重「本賺比」的時代。

資金會變得越來越挑剔。 所以，持續觀察聯準會及歐洲央行的貨幣政策走向及其對全球經濟和通膨預期的影響， 特別是勞動市場和核心通膨數據的變化，這件事情很重要。

聽起來就是，AI還是很有搞頭啦，但你不能再聽故事畫大餅了。 要嘛就是真的能變現，要嘛就是幫這些能變現的公司「賣水電」的。

那些搞世界模型燒錢的，利息這麼貴，就真的是「火燒屁股」了吧！

確實是這樣，小明。 所以我們接下來需要持續觀察的點有幾個：除了聯準會的政策， 也要關注地緣政治風險與原物料價格的波動，這將持續影響通膨預期和供應鏈穩定性。

在企業層面，應密切追蹤AI巨頭資本支出的效率與變現能力， 以及Google世界模型這類前瞻性AI產品的商業化進展。

最後，當然還要看我們台灣供應鏈在電力、水資源、人才等基礎設施上的挑戰與因應， 以及AI新十大建設這些政策預算審議和執行成果，這將決定台灣能否將AI短期紅利轉化為長期實力。

OK，感謝熙宇今天的深度分析。 聽起來，這次高盛的預測，讓整個投資市場又重新 reset 了一次。

大家都要擦亮眼睛，真的要回到基本面，好好看清楚手上的資產， 到底是「本夢比」還是「本賺比」了。 感謝各位聽眾收聽貓貓AI 科技與財經脈動，我們下週同一時間再見！

謝謝大家，下次見！