景氣週定錨！信號揭示，AI投資週期怎麼抓？

Summary

本集《爆氣看世界》深度剖析了AI浪潮下全球股市的「冰火五重天」現象，儘管S&P 500與Nasdaq屢創新高，背後卻是AI巨頭以天文數字投資「世界模型」等項目，企圖將「本夢比」轉化為「本賺比」的過程，如Google的TPU與Agentic AI發展，以及傑文斯悖論導致的HBM與液冷散熱需求暴增。然而，這種榮景呈現明顯的「K型分化」，科技業狂飆的同時，全球宏觀經濟卻警訊頻傳，消費者信心與PMI指數低迷。節目也點出台灣在此變局中的獨特優勢，如「非紅鏈」供應鏈在全球地緣政治碎片化下展現的「信任溢價」，以及「健康台灣深耕計畫」如何透過醫療數據統一格式，為智慧醫療AI應用打造「主權AI」護城河。最後，主持人建議投資人應採取「抗AI泡沫衝擊」策略，聚焦於提供AI基礎設施的「賣水人」及能將AI技術實際變現的高附加價值應用，避免被市場表面的狂熱所迷惑，並密切關注全球經濟數據與地緣政治動向。

Transcript

嘿，各位貓貓AI的忠實聽眾！ 我是你們最爆氣的小明。 大王: 各位老朋友好，我是大王。 歡迎回到節目。

哇，小明，最近市場真的有點魔幻，你感受到了嗎？ 全球主要股市在最新財報季與AI產業持續爆發性成長的雙重提振下， 普遍創下了歷史新高，特別是S&P 500和Nasdaq。

魔幻？ 大王，我看是精神分裂吧！ Nvidia市值衝上5兆美元，這到底什麼鬼啊！ 但另一邊呢？ Google那個所謂的「世界模型」Project Genie，

燒錢燒到我頭皮發麻，那是一種讓AI能即時模擬複雜虛擬世界的技術， 不再只是生成文字圖片，而是要讓AI像活在一個數位宇宙一樣。

然後通膨數據又開始居高不下，歐元區PMI跌破50，美國消費者信心也跌到谷底， 聯準會跟歐洲央行還是維持鷹派。

這到底是在演哪齣啊？ 根本就是一個大寫的問號！ 大王: 哈哈，小明你這形容很精準啊。 確實，最近市場的訊號有點「冰火五重天」的感覺。

這種創新高的市場情緒同步加劇了對當前估值過高及潛在泡沫化的警示， 真的讓很多投資人又開始瘋狂all in了。

但問題是，這些錢，這些所謂的「榮景」，到底是不是全面性的啊？ 還是說，其實只是AI巨頭在炒高自己的「本夢比」，然後把錢丟到這些所謂的「世界模型」裡面去燒？

講白一點，到底有沒有真的賺到錢？ PwC的報告還說95%的企業AI投資都沒獲利耶，這也太扯了吧？

大王: 小明你的質疑非常核心，也點出了我們今天要聊的重點。 我們會深度拆解一下，Google這種天文數字的投入，究竟是AI聖盃， 還是只是個無底洞？

然後這些AI熱錢，到底有沒有真實反應到整個經濟面上，還是只是一個「K型分化」的極致表現？ 最後，當然也不能錯過台灣在這個新高潮中的獨特位置，我們的「非紅鏈」跟智慧醫療，

又是怎麼從「本夢比」裡頭，挖出真金白銀的「本賺比」護城河。

好，那就先從Google的AI基礎建設開始。 大王，你說說看，他們最近在Cloud Next大會上發了很多新東西， 這些新的技術進展，到底是不是真的有料，還是只是又在畫大餅？

大王: OK，所以我們就從Google的AI基礎建設開始講起。 你看喔，他們最近Cloud Next大會，釋出的資訊量真的非常大。

首先，他們宣布了第八代TPU，也就是Google自己開發的「張量處理單元」AI晶片。 講白話一點，這是一種專門為AI運算設計的加速器，跟我們常聽到的GPU不太一樣，

TPU更擅長處理AI模型訓練和推論這種大規模矩陣運算，讓AI跑得更快、 更有效率。 這個很重要，因為他們分成兩個版本，8t是專門為訓練用的， 8i則是為推理設計的。

這代表什麼？ 這代表他們認知到，AI的生命週期已經從單純的「模型訓練」進入到大規模的「推理應用」階段了。

嗯，推理嘛，就是把模型實際跑起來提供服務給使用者。 但問題是，推理成本很高啊，燒錢燒得快，那這些新的TPU到底能讓他們省多少錢？

還是繼續燒？ 大王: 這裡要注意喔，TPU的迭代，還有他們同時推出的Virgo Network， 這是一個超大規模的資料中心網路，目的就是要大幅提升訓練跟推理的效率。

Google Cloud也把Vertex AI這個原本的AI開發平台， 重新品牌化為Gemini企業代理平台，你可以把它想像成一個以Google Gemini AI模型為核心，

專為企業設計的AI應用開發和部署平台。 你看到這個「代理式AI Agentic AI」的字眼，就說明了Google對AI未來的判斷，

也就是AI將不再只是工具，更能主動執行任務，會像一個有目標、 會規劃步驟、會自己做決策的虛擬助理或員工。

Agentic AI，就是那個會自己做任務的AI嘛。 Google現在也往這個方向走，聽起來是想要把AI變成企業的超級員工？

大王: 沒錯，而且Google還承諾投入7.5億美元設立一個合作夥伴基金， 就是要加速他們龐大的合作夥伴生態系採用這些Agentic AI。

這等於是在告訴市場：「我砸這麼多錢下去，不是只為了自己用， 我是要建立一個全新的生態系，讓大家一起來用我的AI、用我的基礎設施。

」

很高大上啦，但Project Genie現在到底搞到什麼程度？ 那個Neil Hoyne說它能即時創造世界？

聽起來像科幻片。 但Genie 3不是之前才被爆料說互動一分鐘就崩潰，還有什麼上下文窗口漂移的問題嗎？

這跟他們每年承諾的千億資本支出，不會有點「本夢比」的味道太濃烈了嗎？ 大王: 小明，你這個點非常好。

這確實是現在市場對Google最大的疑問。 Genie 3的確厲害，它採用的是「自回歸方法」，可以即時生成動態的虛擬世界， 這不是靜態的3D渲染，它是在探索的當下生成。

但就像你說的，目前公開測試版確實有許多限制，像是只能720p、 24幀、60秒會話上限，而且會出現「上下文窗口漂移」，讓AI忘記原始提示。

它目前還被Google定位為「研究原型」，主要目的是讓機器理解世界模型和物理， 而不是直接挑戰遊戲開發工具。

所以它的商業化變現路徑，短期內確實還不明確，這也說明了為什麼AI巨頭的高資本支出項目正逐步轉化為實際營收與獲利， 將「本夢比」向「本賺比」推進的過程，是需要時間來驗證的。

聽起來就是一個巨大的燒錢黑洞啊！ 畢竟，他們可是承諾2026年資本支出要在1750億到1850億美元之間， 這數字簡直是天文數字啊！

這種投入，如果沒有看到實質的營收跟獲利，不是擺明了在燒錢嗎？ 投資人真的會買單嗎？ 大王: 這就是AI基礎設施的特性。

你要知道，Google的CapEx，不是為了這個季度或下個季度的小幅成長。 它是在為未來十年甚至更長遠的AI戰略鋪路。

就像一位分析師說的，AI部署現在從訓練大型模型轉向企業規模的持續運行， 所以推理成本跟延遲變成主要的競爭變數。

Google為每個工作負載構建專用晶片，這反映了難以複製的基礎設施複雜程度。 所以他們的投入，其實是在建立一個巨大的「AI工廠」，而且這個工廠的規模跟複雜度， 是其他公司很難追上的。

AI工廠喔…聽起來很硬核啦。 但我記得Google前陣子不是才發布那個什麼TurboQuant技術嗎？

說可以大幅降低LLM的記憶體使用量，還能讓注意力計算速度提升八倍。 這不是應該會讓他們的硬體需求減少，成本降低嗎？

那為什麼HBM的供應商，像是SK Hynix、Samsung、 Micron，它們2026年的產能還是全數售罄啊？

HBM，也就是「高頻寬記憶體」，是AI晶片運算時非常關鍵的一種高速、 大容量記憶體。 這不就自相矛盾嗎？

大王: 這裡就是「傑文斯悖論 Jevons paradox」的體現了。 TurboQuant這種技術確實非常厲害，它能讓單次的AI推理變得更便宜、 更有效率。

從理論上來說，每單位計算成本確實降低了。 但是，當成本降低、效率提升之後，大家反而會更大量、更頻繁地使用AI。

你用得越多，總體的運算需求跟硬體需求反而會持續增加。 Gartner甚至預測，雖然到2030年，1兆參數模型的推論成本會降低90%，

但由於Agentic AI對token的需求增加5到30倍， 企業總體的AI開支反而可能上升。

喔，就像那個什麼，車子油耗變低了，你反而開更遠，所以總體油錢沒省多少， 甚至花更多。 所以TurboQuant是解決單點效率，但AI的總需求卻因為效率提升而暴增，

所以記憶體還是不夠用？ 大王: 完全正確！ 所以，HBM供應商會告訴你2026年產能全數售罄，甚至液冷散熱設備， Google都在跟中國的Envicool這種公司洽談採購，

因為資料中心的熱度根本壓不下來。 JP Morgan預估2026年全球AI伺服器液冷市場會超過170億美元。

這都說明了AI對基礎設施的「硬需求」是真實且持續暴增的， 並不會因為技術進步而消失，反而會因為技術讓應用更普及，需求更大。

哇，所以這些「賣水人」是真的賺翻了。 難怪全球主要股市在最新財報季與AI產業持續爆發性成長的雙重提振下， 普遍創下歷史新高。

Nvidia那個市值已經到一個我覺得很不合理的程度了。 Intel也大漲，他們Q1財報也說AI服務貢獻16個百分點。

這是不是代表，股市現在又進入了一個「非理性榮景」的階段啊？ 我怎麼看都覺得有點像當年的網路泡沫。

大王: 小明，你這個擔憂其實華爾街很多分析師也都有。 高盛預計S&P 500今年第一季有望實現12.6%的EPS年增長， 但其中資訊科技產業就貢獻了45%。

你看，這個增長是極度集中的。 而且創新高的市場情緒同步加劇了對當前估值過高及潛在泡沫化的警示。

對啊，這就是問題所在！ 這跟全面性復甦根本是兩回事。 難怪PwC的研究會說，AI帶來的經濟價值，有將近四分之三都被20%的公司瓜分走了。

這不就是我們說的「K型分化」嗎？ 意思就是有AI的吃肉，沒AI的喝西北風，甚至直接被淘汰。 大王: 沒錯，這就是「K型分化」最直接的證據。

一方面，美股因為科技巨頭和AI晶片股的表現，屢創新高。 但另一方面，宏觀經濟卻傳來了一些警訊。 例如，歐元區4月的綜合PMI跌到48.6，這是16個月以來首次陷入萎縮。

美國密西根大學4月初步消費者信心指數，一年期通膨預期從3月的3.8%跳升到4.8%， 消費者信心更是跌到74年來的最低點。

哇，這真的差很多欸。 歐洲經濟衰退，美國消費者對未來也不樂觀，通膨預期還在飆。 這不就表示，現在這個股市新高，其實是建立在一個很不穩定的基礎上嗎？

尤其是在中東地緣政治緊張，油價又可能被推高的情況下。 大王: 確實。 這就好像市場上，只有少數幾家AI巨頭在開超級跑車衝刺，把整個指數往上拉，

但旁邊的自行車道上，很多傳統產業和中小型企業可能還在苦苦掙扎。 所以，高盛雖然維持S&P 500年底目標7,600點，預計AI能驅動12%的EPS增長，

但他們也警告說，如果非科技公司的AI收益沒有實現，市場就可能出現大幅修正。

所以說穿了，大家現在還是對AI抱有很高的期待，覺得它最終會帶來大規模的生產力提升和盈利。 但同時，那個「本夢比」的泡沫風險，卻也越來越大了。

大王: 是的，所以我們一直在強調「抗AI時代衝擊」的投資策略。 在這個新的情境下，其實要進化成「抗AI泡沫衝擊」策略。

高盛之前提的HALO策略，就是「重資產、低淘汰風險」的投資標的， 講白一點，就是投資那些擁有實體資產，比如工廠、基礎設施， 而且很難被新技術或競爭取代的產業或公司。

這個策略本來是很看好的，但後來他們自己都建議要「做空部分漲幅過大但盈利預期持平或為負的HALO概念股」， 這說明了市場追捧重資產已經出現無差別化，連好東西也會被炒高。

所以不只是要選那些不容易被AI取代的公司，更要選那些能從AI基礎設施的「硬需求」中， 實實在在賺到錢的公司，而且價格要合理。

講到賺錢，我們台灣最近也是很風光啊，股市總市值都超車英國了， 達到4.3兆美元。 這當然跟台積電這些「非紅鏈」的功勞有很大的關係。

大王: 絕對是。 台灣這次能超車英國，可以說是在AI軍備競賽中，扮演了不可或缺的「賣水人」角色。

台積電最近公布Q1財報，合併營收新台幣1兆1341億，年增35.1%， 稅後純益5724.8億，年增58.3%，雙雙改寫歷史新高。

毛利率更是衝上66.2%！ 高效能運算HPC平台營收占比首度突破6成，達到61%，取代智慧型手機成為最大營收來源。

董事長魏哲家預期2026年營收年增率將超過30%，並表示到2027年底AI晶片產能仍將『非常吃緊』， 計畫增設三座3奈米廠以滿足需求。

這就是最直接的「本賺比」體現，也是資金從純概念股向具備「實體護城河」的「AI水電工」板塊輪動跡象的最好證明。

哇，毛利率66.2%！ 這真的很扯，簡直是印鈔機啊！ 魏哲家還嗆說「晶圓代工沒有捷徑可走」，這擺明了就是跟那些想追趕的對手說： 「你們做不到！

」 大王: 沒錯，這就是台積電的技術寡佔地位，形成一道難以跨越的「護城河」。 而且，不僅僅是半導體，國發會公布三月景氣對策信號連續四個月亮出紅燈，

主因AI基建與高階電子供應鏈的製造出口強勁支撐，資通訊與電子零組件佔三月出口逾八成。 總統賴清德也明確說，台灣半導體產業已逐步融入美國主導的「非紅供應鏈」，

透過制度性方式確保全球競爭優勢。

哇，無人機出口也這麼猛！ 這跟我們之前聊的，台灣在一些關鍵的零組件、高價值製造上的「信任溢價」有關係吧？

就是國際大廠知道，要品質、要可靠，不能有政治風險，那就要找台灣？ 大王: 沒錯，這就是我們的「信任溢價」實體護城河。

你想想看，在現在這種地緣政治碎片化的時代，企業選擇供應商， 不再只是看價格和技術了，有沒有「信任感」變得非常關鍵。

台灣的廠商，從最底層的晶片，到像無人機這樣的整機產品，都因為我們的品質、 效率，還有「非紅鏈」的特殊地位，獲得了全球客戶的青睞。

這不就是Goldman Sachs一直說的「HALO策略」嗎？ 這種策略強調投資重資產、低淘汰風險，擁有實體護城河的產業。

聽起來很棒，所以我們台灣不只是「賣水人」而已，也有一些自己的「淘金者」了。 那除了這些硬體跟零組件的護城河，台灣有沒有在AI的應用面， 也有亮眼的「本賺比」機會啊？

大王: 當然有，而且這個機會非常巨大，就是「智慧醫療」。 你記得我們之前聊過「健康台灣深耕計畫」嗎？

衛福部編列五年、近500億元的預算，目標就是這個。

記得啊，衛福部那個說要砸500億元，要發展AI醫療的大計畫嘛。 聽起來很燒錢，我當時還爆氣說，政府的錢能不能花到刀口上啊？

大王: 哈哈，小明你別急。 這個計畫的最新進展，總統賴清德在近期的台灣外科醫學會年會上特別強調了。

他提到，這個計畫不只是要培育人才，改善醫療人員工作條件， 更重要的是，要「導入智慧科技醫療」。 最關鍵的一點是，今年他們會完成「醫學中心醫療服務資訊統一格式」。

統一格式？ 這有什麼了不起的？ 這跟我們投資有什麼關係？ 大王: 這太了不起了！ 你要知道，醫療數據是發展AI最重要、最難取得的養分。

如果每個醫院的資料格式都不一樣，AI要整合分析根本是天方夜譚。 現在政府直接推動統一格式，這等於是為台灣建立一個「主權AI」輔助系統，

也就是確保國家能自主掌握AI基礎設施與數據運用，把全國的醫療數據變成一個巨大的、 可供AI學習和推理的資料庫。

這對於未來醫療AI的發展，從診斷輔助、精準醫療到智慧照護， 簡直是打通任督二脈。 第一階段逾百億元的預算已經投入，長佳智能、宏碁智醫、雲象科技這些國內醫療AI公司，

訂單量都已經超預期了，長佳智能甚至訂單滿載。

喔，聽你這樣說，確實是很有戰略眼光。 這就等於是從國家層面，打造一個大型的「Agentic AI」醫療平台嘛。

這樣的話，那些做醫療AI的公司，不就等於拿到一張大補帖了？ 訂單是不是就會像雪片一樣飛來？ 大王: 沒錯。

我們之前就預期，這個計畫會為國內的醫療AI公司帶來大量的訂單和營收貢獻。 這就是一個非常明確的「本賺比」金礦。

它結合了台灣的健保大數據優勢，還有我們資通訊產業的硬實力， 是一個從底層基礎設施，到高附加價值應用，都能看到實質變現的產業。

好啦，聽起來是很有搞頭啦。 所以大王，綜合今天講的Google的超燒錢世界模型、全球股市的瘋狂， 還有台灣的硬體護城河跟智慧醫療。

那作為投資人，我們現在到底要怎麼調整我們的「抗AI泡沫衝擊」策略？ 大家都在衝0050跟S&P 500，這還有戲嗎？

大王: 很好，這就是最後的總結。 首先，你說的S&P 500和0050，它們的確都受益於AI巨頭的漲勢， 尤其是0050，它的資產規模突破1.55兆新台幣，變成亞洲第六大ETF。

這反映了台灣半導體在AI中的核心地位。 但別忘了，這背後是「K型分化」。 高盛雖然看好S&P 500能由AI帶動12%的EPS增長，

但同時也警告，如果AI的收益沒有從科技業擴散到其他非科技公司， 那市場的修正壓力就會很大。

這促使投資者需更謹慎地識別真偽價值，並關注資金從純概念股向具備「實體護城河」的「AI水電工」板塊輪動跡象。

所以，光抱著指數型ETF，是不是不夠了？ 大王: 如果你只是抱著指數ETF，那面對「K型分化」的市場， 你可能就只是跟著大盤漲，但很難超越大盤。

我們說的「抗AI泡沫衝擊」策略，重點在於兩點。 第一，繼續聚焦那些真正提供AI基礎設施的「賣水人」，也就是我們講的「HALO策略」——重資產、

低淘汰風險的公司，像是電力、數據中心、先進封裝、HBM這些。 這些是AI的底層需求，是實實在在的「本賺比」，而且台積電的Q1財報就是最好的證明。

所以像台積電、一些做液冷散熱的、HBM的，這些是首選？ 大王: 沒錯。 第二，要尋找那些能將AI技術落地，並實質創造現金流的高附加價值應用公司， 就像我們聊的台灣智慧醫療。

這些公司可能沒有Nvidia那麼耀眼，但它們的獲利是紮實的。 在AI浪潮下，主動選股跟識別真實價值的潛力變得至關重要。

市場會持續對AI企業進行「差異化驗證」，所以投資人要問自己， 這間公司，它的AI投入，是真的能變成「本賺比」，還是只是在玩「本夢比」的資本遊戲？

明白了。 總之，AI的錢潮確實很大，但我們投資人要擦亮眼睛，不要被表面的瘋狂給迷惑了。 要看清楚誰在燒錢，誰在賺錢，還有哪些看似不起眼但其實是AI背後的重要推手。

大王: 完全正確。 所以接下來，我們要密切關注Alphabet即將在4月29日發布的第一季財報，

看看他們的AI投資是否真的有開始轉化為更快的營收增長，尤其是Google Cloud的營運利潤率。

同時，各國GDP、CPI、PMI等關鍵經濟數據的發布，以及聯準會跟歐洲央行對利率政策的最新聲明， 判斷未來流動性走向，還是會持續影響市場情緒跟資金流動。

國際地緣政治事件的後續發展對全球供應鏈的實質衝擊，以及CoWoS產能擴張進度， CoWoS是一種先進的晶片封裝技術，對於AI晶片的效能至關重要，

這也會是影響我們「非紅鏈」供應鏈的關鍵。 還有台灣「健康台灣深耕計畫」的後續執行狀況，以及醫療服務資訊統一格式的實際推動進程， 這些都是值得我們關注的「本賺比」看點。

好，聽起來今年的AI戰局，會比想像中還要更精采，但也更充滿挑戰。 大王: 挑戰與機會並存啊。

好啦，那今天就聊到這邊。 謝謝大王今天的深度分析，讓我這個爆氣小明稍微冷靜了一點。 大王: 哪裡哪裡，小明你的犀利提問，才讓我們能把這些複雜的議題挖得更深。

各位聽眾朋友，如果你對今天的內容有任何想法，歡迎留言告訴我們。 我們下週同一時間再見！ 大王: 掰掰。