美股AI泡沫要爆？台經院報告：台灣獨走新錢潮！

Summary

本集節目深度剖析當前AI市場的狂熱與潛在風險。從小明與大王對一檔新AI概念ETF掛牌首日即現嚴重溢價的現象提出警示，指出這反映了非理性追價的市場情緒。大王進一步引用諾貝爾經濟學獎得主席勒的CAPE Ratio已達36倍的數據，對比歷史股市泡沫化時期，強調市場可能面臨劇烈修正的警訊。儘管部分分析師認為現今AI巨頭具備實質獲利能力，與當年網路泡沫不同，但Google在「世界模型」Project Genie上天文數字般的資本支出，雖短期是燒錢黑洞，卻也實質推動了對HBM、CoWoS等AI基礎設施的「硬需求」。節目隨後轉向台灣，台經院大幅上修2026年經濟成長率至7.56%，明確指出台灣受益於AI強勁需求，半導體與資通訊產業的「非紅供應鏈」將「本夢比」轉化為實質「本賺比」。最終，節目警示AI帶來的「K型分化」效應，呼籲投資人擦亮雙眼，識別真偽價值，並建議採用高盛的「HALO策略」，聚焦重資產、低淘汰風險的AI基礎設施供應商，以「抗AI泡沫衝擊」。

Transcript

嘿，歡迎收聽，我是小明！ 大王: 我是大王，各位老朋友，今天一樣跟著我們，一起來看看這波AI浪潮， 究竟是熱血噴張還是泡沫幻滅？

哇靠，大王，這幾天你看到那個ETF的新聞沒？ 中信出的那檔009819，追蹤的是美國數據中心跟電力相關的股票組合， 結果掛牌首日，一開盤就直接狂飆將近30%！

這根本是暴衝啊！ 大王: 對啊，小明。 這檔ETF在4月23號掛牌，發行價10塊，盤中一度衝到12.99元， 收盤還有12.54元，漲幅高達25.53%。

這數字簡直跌破眾人眼鏡，市場上人人驚呼，難道AI行情又要捲土重來了？ 不過，更值得注意的是，它在飆漲後迅速回落，反映出市場對AI題材的狂熱與潛在不確定性。

回來什麼鬼啦！ 我看根本就是「迴光返照」吧！ 飆漲30%？ 這什麼意思？ 這叫做「非理性狂熱」好不好！

中信投信自己都發警示了，說什麼「市價遠高於淨值」、「溢價率一度突破20%」， 叫投資人小心「買貴」風險！

我就問，誰會去買一個溢價，也就是市價遠高於實際價值的20%的東西啊？ 這根本是把投資人當韭菜割！

大王: 沒錯，發行商自己都出來警示，這在業界可是相當罕見的。 像「不敗教主」陳重銘分析師也提醒大家，面對這種大幅偏離真實價值的市價， 一定要保持理性，千萬不能盲目追價。

這種現象確實反映了市場當下對AI題材的高度追逐，甚至是有點過度狂熱。

廢話，這還用他說！ 理性個頭啊！ 會這樣追的，就已經沒有理性可言了！ 大王: 不過小明，更值得我們擔憂的，其實是背後更深層次的訊號。

最近啊，諾貝爾經濟學獎得主席勒，他提出的「席勒本益比」， 英文叫做CAPE Ratio。 這個指標現在已經來到36倍左右了！

更早之前，一月的時候甚至衝到40.58倍，後來三月又回來39.8倍。 這個攀升至36倍的數字，創下歷史次高，僅次於網路泡沫前夕， 分析師正援引這個數據，示警美股可能面臨劇烈回檔風險。

席勒本益比，那個會嚇死人的東西對不對？ 我記得上一次那麼高，是不是就是網路泡沫的時候？ 大王: 沒錯，歷史數據就像一本預言書。

當CAPE Ratio接近或達到這個水平時，後面通常都跟著一波劇烈的市場修正。 1920年代末，它攀升到30多倍，結果引爆了股市崩盤與經濟大蕭條；

到了2000年的網路泡沫，更是創下44倍的歷史新高，之後股市直接重挫， 血流成河。 連英國央行副總裁Sarah Breeden都警告說，市場可能嚴重低估了宏觀經濟層面的衝擊、

高AI估值跟私募信貸風險。

喔幹，聽到這裡我就開始冒冷汗了。 現在是36到40倍之間，跟網路泡沫的44倍已經很接近了欸！ 這是什麼意思？

這是不是告訴我們，AI泡沫真的要來了？ 我們這群投資人，是不是要準備好迎接大怒神了？ 大王: 從歷史經驗來看，確實是個警訊。

但也有另一種觀點啦。 有些分析師認為，不同於當年的網路泡沫，許多公司空有願景卻缺乏實際獲利模式；

現在的大型科技公司，例如NVIDIA、Google，他們透過AI已經能創造出實質收益， 並且持續投入鉅額資源擴大應用，基本面相對穩健，不再是單純的概念炒作。

因此，他們認為即便市場短期波動加劇，也未必會重演全面崩跌的慘烈劇本。

喔，所以意思就是，AI概念股跟當年網路泡沫股不一樣，這次的「泡泡」比較有實體， 比較不容易破？ 我看是「有毒的泡泡」吧！

毒性更強，麻痺性更高，一旦破了，死更快！ 大王: 講到這個「有毒的泡泡」，我們就不得不來聊聊Google， 之前節目提過，他們在「世界模型」Project Genie上，

投入的資本支出預計2026年會達到1750億到1850億美元， 市場對於科技巨頭如Google巨額AI投資的「本夢比」與「本賺比」之爭， 依然是關注焦點。

市場質疑Alphabet這麼高的資本支出能否轉化為實際獲利。

嚇死人的數字！ 1850億美元欸！ 這些錢都花去哪裡了？ 他們那個Genie模型，之前我們不是聊過嗎？

才互動幾分鐘就崩潰！ 這簡直就是個無底洞的燒錢永動機啊！ 你覺得這玩意到底是在衝刺AGI，還是純粹在燒給股東看的「本夢比」？

大王: 市場對Google投入這麼多資本，自然會質疑究竟什麼時候才能看到本賺比、 什麼時候才能變現。

但Google投入的錢，不只是為了Genie模型本身。 他們同時也在大力建構自己的AI資料中心、自研ASIC晶片， 像第八代TPU，還有整個生態系。

Google的AI基礎設施技術長Amin Vahdat甚至預期， 未來十年對AI基礎設施的投資可能上看2兆美元。

這些其實都是在為未來的AI應用鋪路。

所以意思是，就算Genie本身現在還不賺錢，但它在「拉動內需」？ 讓其他為AI提供「水電工」服務的公司，實實在在地賺錢？

大王: 講白話一點，就是這樣。 雖然它現在是個燒錢黑洞，但它也像一個超級引擎，推動了整個AI供應鏈的發展。

這個邏輯，跟我們一直以來強調的「HALO策略」是呼應的。 就是那些擁有「重資產、低淘汰風險」的基礎設施提供商，反而在這波狂熱中， 能夠穩穩地賺到錢。

這也呼應了AI運算需求的指數級增長。 勞倫斯柏克萊國家實驗室就預測，全球數據中心的電力需求會從2023年的176 TWh， 大幅增長到2028年的325到580 TWh。

布魯金斯學會也指出，AI伺服器的電力消耗預計每年增長30%， 到2030年將佔全球數據中心消費增量的一半。

喔，電費又準備要漲爆了！ 我就說嘛，AI看起來很虛幻，結果最後燒的都是實體的電、實體的機房。 所以數據中心機架的平均功率密度，也從去年的16kW，今年直接爬到27kW，

這數字飆得也太快了吧？ 大王: 沒錯，AFCOM的報告就明確指出，AI需求是主要驅動力。

西門子能源的副總裁Leo Simonovich也提到，數據中心電力需求增長速度是所有其他行業的四倍。

這就印證了我們之前討論過的「反彈效應」，也就是說，當AI技術讓單位運算成本下降， 企業並不會省著用，反而會更深入、更廣泛地導入AI，最終導致總體使用量和總支出反而飆升。

商周財富網也提醒過，算力變便宜，不等於企業的AI總成本會下降； 效率提升，也不保證股東能拿到那份效率的紅利。

這也是為什麼，當Google這樣的大巨頭在前端燒錢，後端的「AI水電工」反而賺到實實在在的錢。 大王: 講到賺錢，我們就不能不提台灣了。

最近台灣經濟研究院公布了3月份的景氣報告，結果跌破眼鏡， 他們大幅上修了對台灣2026年全年的經濟成長率預測，直接從年初的4.05%暴增到7.56%！

這份最新景氣報告，明確指出AI/ICT產品在出口表現中持續扮演亮點， 有效支撐台灣整體經濟動能，為投資者判斷AI對台灣產業鏈的實質影響提供最新數據支持。

喔？ 7.56%？ 這數字有沒有搞錯啊？ 現在全球景氣不是都說不太好嗎？ 什麼時候台灣GDP可以這麼猛了？

感覺好像突然打了雞血一樣？ 大王: 確實很猛。 台經院院長張建一就說了，這次之所以大幅上修，主要就是來自於今年進出口預期的大幅上修， 尤其是外貿貢獻非常多。

3月份外銷訂單年增65.9%，總額達911.2億美元，其中資訊通信產品訂單年增120.9%， 電子產品訂單也年增73.7%，全部都創歷史新高。

他還特別強調了一句：「這都跟AI有相關。 」政治風險管理顧問方恩格也直接點出：「AI晶片和伺服器需求的激增極大地惠及了台灣科技公司。

」

喔靠，所以台灣經濟的火紅，也是AI噴出來的喔？ 這也太扯了吧？ 大王: 沒錯。 台經院報告明確指出，台灣受惠於AI需求持續強勁，半導體跟資通訊產業的資本支出持續擴大，

這帶動了民間投資動能。 同時，AI相關應用、原物料價格上漲跟「提前拉貨效應」，廠商為了確保供應， 提早下單拉貨，也都推升了相關產品的出口跟外銷訂單。

簡單來說，就是台灣的「外需動能」顯著增強，而這個外需的火車頭， 就是AI。 這也讓摩根證券將台灣企業獲利年增率上調至35%，半導體相關產業成長動能上看90%。

所以我們台灣這些AI供應鏈的廠商，像台積電、奇鋐、雙鴻、 緯創、廣達這些，他們真的把錢賺到口袋裡了？

不是只有在喊燒？ 大王: 就是這樣。 台經院景氣預測中心主任孫明德也說了，AI熱潮除了帶動晶片、 伺服器需求，現在連記憶體、零組件都缺貨。

這股投資熱潮正從AI伺服器一路蔓延到周邊商品，甚至連工業廠辦的需求都跟著水漲船高。 他直接點名：「AI帶動的出口跟投資，是台灣經濟最大的亮點。

」 大王: 而且這也再次驗證了我們之前一直講的「非紅供應鏈」優勢。 在全球地緣政治下，台灣作為一個「可信賴的夥伴」，在CoWoS這類先進封裝、

以及HBM高頻寬記憶體等關鍵技術上，有著不可取代的地位。 輝達執行長黃仁勳去年就公開強調過：「AI的世界中，沒有紅色供應鏈」！

喔，他這個話講得就很白了嘛！ 所以台灣就是那個「綠色區塊」？ 大王: 沒錯。 我們來看幾個具體例子。

像台積電的CoWoS，這項先進封裝技術，NVIDIA、AMD、 Google這些巨頭的頂級AI晶片都離不開它。

台積電為此在2026年的資本支出預計高達520到560億美元， 其中高效能運算營收占比已經衝到61%，先進製程更高達74%。

台積電積極擴產，目標2025年底要突破每月5萬片，2026年還要到6萬片以上， 這直接就轉化成他們實質的獲利。

大王: 再來是HBM高頻寬記憶體。 之前我們也聊過它對AI加速卡的核心地位，現在它的市場情況是： HBM的製程跟堆疊良率要求非常高，目前只有SK海力士、三星、

美光這三家能穩定生產，幾乎是寡占市場。 SK海力士剛公布的Q1財報，利潤直接飆升五倍，營收首次突破50兆韓元， 主要就是受惠於AI記憶體需求爆發。

美光也預期，HBM3e的供應缺口至少會延續到2027年， 部分規格價格甚至漲了30%到50%。

哇，所以這東西是真的，賺爆了！ 大王: 還有液冷散熱，AI伺服器功耗越來越高，傳統氣冷已經撐不住了。

NVIDIA下一代Rubin平台將會100%採用液冷技術， 單櫃功耗甚至衝破200到250kW。

液冷技術比氣冷能效更高，PUE值可以從1.5降到1.05。 預計AI資料中心液冷滲透率將從2024年的14%大幅提升到2026年的76%。

所以台灣那些做散熱的，奇鋐、雙鴻這些，就跟著吃爆了是不是？ 大王: 沒錯。 台灣擁有全球最完整的散熱聚落，從冷卻模組、熱交換系統到冷水板、

CDU，奇鋐、雙鴻、台達電這些廠商都在積極擴產，搶攻液冷商機。 液冷機櫃的價格比氣冷貴大概四倍，這也是高附加價值。

所以台經院院長張建一才說：「現在AI是實打實的投資，還沒有泡沫化的問題。 」這句話很重要。

沒泡沫化？ 他確定？ 我怎麼覺得外面已經一堆小泡泡在狂冒了？

不過大王，雖然台灣經濟因為AI一片大好，但你剛才也提到席勒本益比的警訊， 還有我們前面講的ETF溢價狂熱。

這是不是代表，這波AI紅利，它其實正在加速社會的「K型分化」？ 大王: 確實是這樣。 這個「K型分化」我們也提過很多次了，一部分產業或族群向上狂飆， 另一部分卻可能停滯甚至向下沈淪。

IMF總裁格奧爾基耶娃就警告說，AI會像海嘯一樣衝擊勞工市場， 特別是年輕人。 他們預計全球會有40%的職位受AI影響，發達經濟體甚至高達60%。

對啊，我們看到Meta最近不是又在傳要大裁員嗎？ 說什麼五月要裁八千人，下半年還有第二波。 然後小札自己又說，他們用AI for Work，讓工程師生產力大幅提升，

一個人可以做以前一個團隊的事。 這不就擺明了，AI讓那些「高效」的人更有價值，但同時也把一部分人給淘汰掉了嗎？

大王: 沒錯，Meta這種做法其實就是「AI賦能」的兩面刃。 據他們首席人事長Janella Gale的說法，這是公司提升營運效率， 平衡其他戰略投資的一部分。

這不只是Meta，像Pinterest裁了800人、亞馬遜裁了1萬6千人， Salesforce、甲骨文、Atlassian、Snap這些公司，

也都有因為AI效率提升或重組而裁員的紀錄。 AIMultiple報告顯示，2025年約有5萬5千個職位直接歸因於AI而被裁減。

哇靠，一邊華爾街的金融巨頭、科技老闆，狂買晶片，狂炒AI概念股賺大錢； 另一邊是白領階級開始被AI淘汰，工作機會減少。

馬斯克不是還提出什麼「全民高收入」的構想嗎？ 這不就是在暗示，以後可能一部分人根本不需要工作，但收入卻會超高？

然後剩下的人，可能連工作都找不到，變成「具身韭菜」？ 這真的很扯欸！ 大王: 這個現象確實值得我們深思。

它不只影響就業市場，更深遠地影響了整個社會財富的分配結構。 PwC、Anthropic、OpenAI和Google的研究也指出，

儘管AI應用普及率上升，但大多數企業的AI投資在財務回報上仍停滯不前， 只有大約6%的高績效企業才能透過AI獲得顯著的EBIT成長。

這就產生了市場分析師所說的「AI-washing」現象， 也就是許多公司宣稱AI相關裁員，但並未具備成熟、經過驗證的AI應用來填補這些職位。

所以大部分公司其實只是跟風裁員，但還沒真的把AI用起來賺錢， 是這樣嗎？ 那這不就更慘了？ 大王: 這也反映了AI效益轉化為企業獲利的比例偏低這個現實。

NVIDIA的報告倒是比較樂觀，他們說有88%的受訪者表示AI有助於提高年度營收。 但整體來看，在高利率、地緣政治動盪不斷的環境下，這種K型分化勢必會更加劇烈。

因此，投資者更需要擦亮雙眼，看清楚你投資的究竟是那些能真正產生價值的AI資產， 還是僅僅是被K型分化所吞噬的短暫泡沫。

大王: 所以啊，面對這種複雜的局面，我們的投資策略就必須要更清晰。 這也是我們節目一直以來強調的「抗AI泡沫衝擊」的投資組合。

嗯，你說的「抗AI衝擊」，我記得高盛提出的「HALO策略」就是重點， 對吧？ 重資產、低淘汰風險。

大王: 完全正確。 高盛資產配置研究主管Christian Mueller-Glissmann就提醒說， 雖然現在估值很高，但它反映了週期末期的基本面以及對AI的結構性樂觀情緒。

他說，這時候「多元化，包括一些另類資產，例如私募股權或實體資產等， 對於管理損失風險非常重要。 」這與貝萊德對AI風險納入固定收益配置的討論也是一致的。

所以那些光喊AI，然後沒有實體、沒有護城河的「純本夢比」概念股， 就該避開了，是不是？ 大王: 絕對是。

摩根士丹利估計，到2028年，全球數據中心建設相關的AI基礎設施投資將達2.9兆美元。 這資本支出與收入比高達6比1，遠高於網路泡沫時期的4比1。

這代表著，不是不能投資，而是要非常謹慎。 我們要去找那些實實在在，有「實體護城河」的公司。 你可以想像成，就像CoreWeave這家提供AI雲端基礎設施的公司，

它最近拿到85億美元的債務融資，而且還是有投資級評級的。 這代表什麼？ 這代表連華爾街的頂級金融機構，都相信這種重資產的AI基礎設施， 是能帶來長期穩定現金流的。

喔，所以就算CoreWeave最近股價也有點波動，但他們拿到這筆錢， 代表資本市場還是看好AI的「實體水電工」生意，對不對？

大王: 沒錯。 因為無論AI模型怎麼變、怎麼迭代，它終究需要算力、需要數據中心、 需要龐大的電力。

這些就是AI世界的「水」跟「電」——是其運轉的命脈，也是不可或缺的重資產。 因此，那些提供電力、建置數據中心、提供資安服務的公司，反而會在AI狂潮中， 穩穩地賺到真金白銀。

而台灣的「非紅供應鏈」，正如台經院報告所點出的，更是其中的受惠良多者。

所以說到底，在這個AI狂熱、泡沫警訊頻傳的時代，我們投資人最重要的就是， 要把眼睛擦亮，分清楚誰是真的在「賺錢」、誰只是在「搶錢」， 而誰又是在「燒錢」？

不要被一時的狂熱沖昏頭，結果變成「具身韭菜」。 大王: Exactly。 我們持續觀察科技巨頭的AI資本支出，看它是否能在未來財報中轉化為更明確的營收增長和盈利能力。

同時也要密切審視AI技術創新對既有產業鏈的需求結構變化與長期影響。 特別是台灣在AI資料中心關鍵零組件領域的機會，持續關注具備「抗AI衝擊」能力的企業。

另外，Google Genie這類世界模型的技術突破，特別是在環境一致性跟商業化應用上的進展， 也是我們需要留意的。

還有那個AI基礎設施的能效改進跟綠色能源採用進度，這真的是個大坑啊。 大王: 沒錯，能源消耗是個大問題，會影響長期可持續性跟成本。

另外，別忘了地緣政治局勢，美中關係跟中東衝突，都會持續影響供應鏈重組跟能源價格， 這都是我們需要持續觀察的變數。

說到這裡，我只能說，AI的世界，真的是「冰火五重天」。 有人賺得盆滿缽滿，有人卻可能被時代淘汰。

大王: 沒錯。 所以，這也再次提醒我們，在這個快速變動的時代，保持獨立思考， 找到真正的價值所在，建構穩健的投資組合，才是最重要的事。

各位聽眾，希望今天這一集，有讓大家更看清楚這波AI浪潮的真相， 以及如何在狂熱中保持清醒。 我們下週再見！

大王: 掰掰。