經濟關鍵週拍板！AI週期投資術、美股防衝擊佈局

Summary

本集《貓貓AI科技與財經脈動》深入探討AI產業從「本夢比」走向「本賺比」的劇烈轉變，尤其在高利率環境下，科技巨頭如Alphabet的巨額AI基礎設施資本支出（預計2026年達1750-1850億美元）引發了對其變現能力的質疑。節目分析了世界模型（如Project Genie）雖具潛力，但高昂的推論成本正加速市場汰弱留強，迫使資金流向具備明確獲利路徑及「實體護城河」的公司，如AI硬體供應鏈中的NVIDIA與台積電。在宏觀逆風與地緣政治緊張下，台灣憑藉其在先進半導體與HBM供應鏈中的「非紅鏈」優勢，出口屢創新高，並積極推動AI人才培育與智慧醫療等落地應用，成為全球AI浪潮中的關鍵支撐者。節目最終提醒投資人應密切關注企業財報中AI投資的轉化效益、全球貨幣政策變化（尤其是GDP、CPI、PMI等經濟數據的發布）及地緣政治對供應鏈的影響，並聚焦於能創造長期價值的「實體護城河」公司。

Transcript

歡迎收聽貓貓AI 科技與財經脈動，我是小明。

大王: 我是大王，各位老朋友好啊。

大王，你最近有沒有覺得，這世界上的錢… 有些真的像在燒冥紙一樣？ 燒起來不手軟，但你真的不知道它燒去哪了，或者說，燒了之後有沒有灰燼留下來？

這種燒錢的景象，真的讓人驚心動魄！

大王: 小明你這開場也太… 有畫面了吧。 不過我大概知道你在說什麼，你是不是又被Google DeepMind那個Project Genie，

還有Alphabet那個超誇張的CAPEX數字給嚇到了？ 但你也要看到，儘管市場對這些巨額投資的估值有所擔憂，近期AI科技巨頭的股票還是出現強勢回歸，

那斯達克指數甚至連日上漲，這反映了市場正在重新評估AI投資熱潮的動能與永續性。

強勢回歸？ 我根本是氣到好不好！ 我們之前也聊過幾次Google這個世界模型Genie，號稱是什麼通往AGI的里程碑， 聽起來很潮，很未來。

結果呢？ Alphabet預計到2026年，光是砸在AI算力基礎設施上的資本支出， 就會來到1750億到1850億美元之間！

這什麼概念？ 這不是燒冥紙，這是燒金紙了吧！ 而且這數字還不斷上修，完全沒有在客氣的。

大王: 哈哈，小明你冷靜一點。 這數字確實很驚人，去年Alphabet的CAPEX才91.4億美元， 今年直接飆到將近20倍。

但這次的討論重點已經不再只是數字本身，而是這些巨額投資是否開始展現更清晰的「本賺比」路徑。 Sundar Pichai在財報會議上，也直接點明說，AI投資跟基礎設施的建設，

正在帶動他們整體營收的成長，他們認為這些都是為了滿足客戶需求、 搶占AI先機的必要投入。 市場正在觀察，這些投資有沒有在模型效能、推論應用成本效益或特定商業應用上取得突破，

而不是僅僅停留在燒錢階段。

成長？ 你看到Project Genie那個實驗原型開放給美國AI Ultra訂閱用戶用， 它能幹嘛？

生成一個虛擬世界，然後在裡面探索互動。 聽起來很酷啦，Genie有110億參數，能做到720p解析度、 24 fps的即時生成。

但問題是，這東西現在到底怎麼變現？ 除了給那些AI研究員跟死忠玩家，一般人玩這個是要幹嘛？ 是要讓AI去玩沙盒遊戲然後幫我寫報告嗎？

感覺距離我們日常應用還有段距離啊。

大王: 你這樣講就太過簡化了。 世界模型，它的核心目標是去理解跟模擬物理世界，以及這個世界裡的因果關係。

它不是只會預測文字，它要讓AI能「體驗」、能「互動」，甚至能從這些模擬世界中學習。 講白話一點，如果你把LLM想像成一個超級會說話、很會寫文章的聰明腦袋，

那世界模型就是讓這個腦袋可以長出眼睛、手腳，學會觀察、學會操作真實世界。 它在為更複雜的通用人工智慧鋪路，讓AI能從認知層面躍升到實體操作層面。

喔，所以就是讓AI從文組轉理組、再轉工組的意思？

大王: 差不多是這個意思。 這對機器人、自動駕駛、甚至更複雜的工業模擬、國防應用、醫療保健等等， 都會是關鍵技術。

Bessemer Venture Partners最近也發布了一個AI基礎設施路線圖， 他們很看好世界模型在這些領域的商業機會，尤其是能解決物理AI常常面臨的數據稀缺問題。

Fei-Fei Li的World Labs也推出了Marble這個首個商用世界模型產品， 能夠從文本、圖像或影片生成持久、可編輯的3D世界，還支援VR。

這說明這東西不是純粹的空想，已經有人在嘗試商業化了。

我懂那個未來願景啦，什麼AGI、什麼物理AI，聽起來都很潮。 但問題是，這個東西的成本是不是也「潮」到一個炸裂的程度？

我看有分析指出，運行世界模型的成本非常高昂，Odyssey這個開發商的Odyssey 2模型，

單用戶竟然要耗掉一整個H200晶片，每小時成本數美元，這比我們之前聊過的LLM推論成本還要高啊！

這完全是天價級別的消耗！

大王: 沒錯，這就是世界模型目前最大的挑戰之一，就是它的inference cost。

你可以想像，一個LLM可能處理一段文字，給你一個回答，但一個世界模型要即時生成一個完整的3D環境， 還讓AI agent在裡面互動，這個算力需求是幾何級數的增長。

這也解釋了為什麼Alphabet會把CAPEX拉這麼高， 因為這些都是硬體的投入，GPU、數據中心、網路、電力，一個都不能少。

而且這裡還有一個很關鍵的新進展，就是記憶體壓縮技術等AI底層技術創新， 正在以超預期速度發展，可能在短期內改變AI算力需求結構，

對HBM、CoWoS等關鍵供應鏈產生深遠影響，進而影響相關概念股的長期價值評估。

所以他們是把錢直接砸進了NVIDIA、台積電的口袋，還有那些HBM製造商的口袋， 是這樣嗎？

大王: 可以這麼說。 這跟我們之前提到HBM記憶體供應鏈瓶頸是連動的。 Octopart的報告就說，現在AI數據中心對HBM的需求已經導致常規DRAM供應大幅減少，

每消耗一份晶圓容量去生產HBM，就會減少三倍的常規DRAM產出。 這讓HBM的價格持續飆升，SK Hynix甚至說他們2026年的HBM供應已經全數售罄，

預計2026年合約價格還會上漲15%到20%。 台積電的CoWoS產能也是一樣，供不應求到2026年去了。

這都直接反應在整個AI基礎設施的成本上。 簡而言之，這就是AI軍備競賽下的關鍵資源爭奪戰。

天啊，這不就是一個超級燒錢的軍備競賽嗎？ 問題是，這些錢燒下去，什麼時候才會有真正的「本賺比」出來？

特別是在全球經濟面臨逆風的當下。 現在全球央行都還維持偏鷹派立場，延長高利率環境預期，甚至有分析師說2026年搞不好還不會降息， 甚至會升息。

這種「持續高利率」趨勢正迫使AI新創企業面臨更嚴峻的募資挑戰， 加速市場對AI專案從「本夢比」向「本賺比」的考核，推動資金流向具備穩定現金流的基礎設施與應用。

大王: 這就是重點了，小明。 你講得沒錯，高利率環境確實是AI新創募資的挑戰，它加速了市場對AI專案從「本夢比」到「本賺比」的考核。

Lux Research就直接說了：「問題不再是誰能打造最大的模型， 而是誰能盈利性地部署AI。

」這句話直接點出了AI產業下一個階段的核心考驗。

對啊，像我之前看的經濟學家Mohamed El-Erian， 他也警告說，2026年AI的敘事力道，可能已經不足以壓過其他的不確定性了。

這根本就是讓大家回到基本面，看誰真的有本事賺錢。

大王: 完全正確。 不過，即使在大環境逆風下，AI新創的募資金額還是持續創高。 蕃新聞報導，2026年Q1全球AI公司創投募資高達2970億美元， 是歷史新高。

OpenAI、Anthropic、xAI這些領頭羊都拿到了巨額融資。 這說明什麼？ 資金不是消失了，而是更集中地流向那些具備明確獲利路徑、或者是在底層技術上有極高護城河的公司。

這是市場在「去蕪存菁」，資金只會投向最有機會變現和最難被取代的項目。

所以像我們之前講的高盛那個「HALO」策略，重資產、低淘汰風險， 現在更有效了？

大王: 沒錯。 我們現在要重新檢視高盛「抗AI衝擊」投資策略的最新演進， 探討在市場資金板塊新一輪輪動中，哪些具備實體護城河資產能真正受益於AI技術的發展， 而非僅是短期炒作。

HALO策略在高利率環境下，變得更加關鍵。 當市場對未來獲利的不確定性提高，大家會傾向投資那些更紮實、 有實體資產、不容易被取代的產業。

AI基礎設施就是一個最好的例子：電力、數據中心、網路、先進晶片、 HBM這些。 你不只是航空公司，你還得擁有機場跟塔台。

這些就是AI時代的「水、電、瓦斯」，是真正不會被淘汰的基礎設施。 高盛策略師Guillaume Jaisson也說，市場正在獎勵產能、

網絡、基礎設施和工程複雜性，這些資產複製成本高昂，更不容易被技術進步淘汰。

聽你這樣講，我突然有種感覺，這是不是有點像2000年網路泡沫的前奏？ 那時候也是燒錢燒到天邊，然後一堆公司就爆掉了。

大王: 小明你這個觀察很敏銳，一篇近期受關注的文章探討了人工智慧可能在2028年對全球經濟產生的深遠影響，

涵蓋股票與投資領域，並分析指出，目前的AI技術革命在技術發展與宏觀環境上與2000年互聯網革命極為相似， 可作為理解AI未來發展的重要歷史借鏡。

很多人確實會拿2000年網路泡沫來跟現在的AI熱潮比較。 加州大學柏克萊分校的教授Stuart Russell就警告說， 如果這個泡沫破裂，經濟損害會很嚴重。

他還說，如果泡沫不破，就必須有接近AGI的重大突破。 這話聽起來就讓人毛骨悚然。

對啊，那次的泡沫，也是大家對未來有無限想像，然後錢就瘋狂進去， 結果很多公司沒做出實質應用，或變現模式不清楚，就直接歸零了。

現在AI會不會也這樣？ 燒了這麼多錢，結果大家只是玩玩虛擬世界，然後就沒了？

大王: 我覺得這次跟2000年有相似之處，但也有很大的不同。 相似點在於，都是顛覆性技術，都引發了巨大的資本投入和估值狂熱。

但不同點在於，AI這次的基礎設施是「實體」的，像GPU、 HBM、數據中心這些都是真金白銀砸下去的。

而且AI的應用已經在各行各業開始落地，不只是網路公司燒錢搞網站。 所以雖然可能有泡沫，但整個基礎設施會留下來，而且會被持續使用。

AI正在從虛擬概念走向實體經濟的深層改造。

喔，所以你意思是，就算有泡沫，可能也是局部泡沫，不是整個產業直接歸零？

大王: 我傾向這樣看。 像NVIDIA、台積電這些「賣水人」，或者像Google這樣願意投入巨資做基礎設施的巨頭， 他們是在為下一波AGI的爆發鋪路。

Marc Dizard，Huntington Bank的投資長就說了， 投資人轉向實體產品及被認為不受AI顛覆影響的舊經濟股票。

這就呼應了高盛策略。 真正的風險，是那些空有「本夢比」、沒有實際技術護城河、無法變現的應用層新創。

這些公司在高利率環境下，資金鏈斷裂的風險就會非常高。 換句話說，沒有真功夫的，很快就會被市場淘汰。

這麼說來，台灣在這一波AI浪潮中，還真是佔了地利之便，悶聲賺大錢啊。 儘管全球通膨壓力因油價等因素仍存，但台灣的最新製造業PMI與出口數據卻顯示出與AI相關的強勁復甦動能，

凸顯在宏觀逆風下，AI供應鏈中的「非紅鏈」護城河企業展現出更強的韌性與差異化機會， 這真的是一大亮點。

大王: 確實是這樣。 我們看幾個數據，工研院預估2026年台灣半導體產值將上看新台幣7.1兆元， 是五年內成長主力，而全球8成AI晶片都來自台灣。

2025年台灣的出口總值達到6400億美元，全球排名躍升到第12名， 創下32年來的最佳紀錄。 今年2月，台灣對美國出口的佔比甚至達到32%，美國已經躍升台灣最大出口市場。

這都顯示台灣在全球AI供應鏈中的關鍵地位。

而且中華經濟研究院最新的3月PMI數據雖然略為下滑到55.4%， 但仍然是連續6個月擴張，而且特別點出AI跟半導體供應鏈的需求持續強勁， 這真的是台灣的護國神山啊。

在宏觀逆風下，台灣的AI相關產業展現了強大的差異化機會。

大王: 這邊就很能體現我們一直講的「非紅供應鏈」的韌性。 在高利率跟地緣政治的逆風下，台灣在先進半導體、HBM、CoWoS這些關鍵領域，

因為其技術實力跟信任度，變成國際大廠不得不合作的對象。 總統賴清德也明確表示，台灣半導體已融入美國主導的「非紅供應鏈」，

確保全球競爭優勢，還要推動「AI新十大建設」，目標在2040年前培育50萬名AI應用人才。 不只硬體，台灣在軟體和應用層面也開始全面發力，這是一整套完整的AI國家戰略。

所以，不只是硬體啦，連軟體跟應用面也要開始衝了。

大王: 沒錯，像智慧醫療就是一個很好的例子。 台灣智慧醫療國家隊在HIMSS 2026展會上，展示了各種創新成果， 從智慧醫院基礎建設到臨床AI應用，還有遠距照護。

這些都是能真正落地、帶來實質效益的「本賺比」應用。 比如亞東醫院的AI語音助理系統，就能讓護理紀錄效率提升十倍， 這就是直接創造價值。

這些案例說明，台灣不僅是AI硬體的生產基地，更是將AI技術轉化為實際解決方案的創新者。 甚至有25家台灣企業直接對接UCLA五大醫學中心，展現了台灣在智慧醫療國際合作上的實力。

聽起來好像，全世界都在燒錢等AGI，結果台灣在旁邊默默收錢， 還順便把自己的產業升級，這感覺很不錯欸。

大王: 這就是台灣的戰略位置。 你想像一下，當全球巨頭都在砸錢蓋「AI工廠」的時候，台灣就是那個提供「建材」和「重型機械」的關鍵供應商。

而且不只是提供建材，我們自己也開始利用這些AI工具，在垂直領域發展出高附加價值的應用。 這是一種高明的產業鏈戰略，同時兼顧了上游的供應和下游的應用。

不過大王，我看中國政府也把AI當成下一個經濟增長引擎，還計畫「十五五」末， AI相關產業規模要達到10兆人民幣以上。

這又會對全球AI產業帶來什麼影響？

大王: 這也是一個很重要的觀察點。 中國的策略是傾國家之力推動AI自主化，這當然會強化他們本土的供應鏈和技術實力。

一方面他們會是AI產品的巨大市場，另一方面也會是潛在的競爭者。 但同時，中國也面臨地緣政治的限制，尤其在先進製程晶片的部分， 他們還是會依賴「非紅供應鏈」。

所以，這會是一個非常複雜的競合關係。 這對全球AI產業版圖來說，是新增的變數與挑戰。

所以，總結一下，現在AI這波浪潮，真的要從「本夢比」徹底轉向「本賺比」了。 那些空有概念的，大概就…掰掰了。

大王: 可以這麼說。 我們必須學會區分「搶錢的」跟「賺錢的」，然後也要警惕那些「燒錢的」。 像Alphabet這種燒錢，它有清楚的戰略意義，是在為未來的核心能力買單。

但如果只是為了追逐AI熱潮而燒錢，那風險就很大。 這波AI熱潮，正加速市場的汰弱留強。

那對我們投資人跟產品設計師來說，接下來要怎麼看？

大王: 我覺得有幾個觀察點。 第一，持續關注各大巨頭的財報，特別是他們在AI上的資本支出， 以及這些投資有沒有開始轉化成實際的營收增長。

微軟財務長Amy Hood也坦承，目前AI服務的需求略高於供給， 顯示算力仍是瓶頸。 所以，這些巨大的投入究竟是「金錢堆疊的幻象」，還是真正「為未來創造價值的基石」，

我們必須更深入地檢視。

這是重點。

大王: 第二，要密切追蹤全球央行的貨幣政策，尤其是本週各國GDP、 CPI、PMI等關鍵經濟數據的發布，及其對市場情緒的影響。

高利率環境會持續篩選市場，但如果未來有降息的訊號，資金的流動性又會改變。 第三，要關注地緣政治對關鍵資源供應鏈的影響，這會直接影響AI成本。

最後，也是最重要的一點，就是尋找那些具備「實體護城河」、 有穩定現金流、並且能將AI技術真正落地、解決實際問題的公司。

它們可能不像那些明星股那麼耀眼，但它們會是在這波AI浪潮中， 真正能創造長期價值的基石。 我們也要深入分析AI技術發展對2028年全球經濟潛在的結構性影響，

將AI浪潮視為堪比互聯網革命的重大轉折，探討當前宏觀經濟信號如何為投資者提供AI週期佈局的歷史借鑑。

確實，這種「無就業繁榮」的警告，還有那些「泡沫論」，都提醒我們不能只看表面。 MacroStrategy Partnership的研究甚至指出，

當前AI泡沫導致的資本錯配規模，比網路泡沫高出17倍，甚至是2008年次貸危機的4倍。 雖然我希望他們是錯的，但這種說法確實會讓人警醒。

大王: AI確實可能創造「無就業繁榮」，這會改變傳統的奧肯法則， 勞動力市場會被結構性重塑。 但同時，AI也是新的經濟增長引擎，像中國和台灣都把它寫進了國家發展策略。

我們身處在一個科技與經濟加速變革的時代，獨立思考、看清本質， 比追逐熱點更重要。

嗯，聽你這麼一說，我感覺這燒金紙的背後，有些真的是在打地基， 有些可能就只是放煙火而已。 所以，各位聽眾，是煙火還是地基，你得看清楚。

大王: 沒錯，今天的貓貓AI就聊到這裡，感謝各位收聽。

我們下週見！