中國鏈戰！AI水電工值幾何？華爾街算盤

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歡迎收聽貓貓AI 科技與財經脈動，我是小明。

我是熙宇。

熙宇啊，你最近有沒有覺得，全球市場的風向真的變得很奇怪？ 我說實在的，最近打開新聞，不是通膨數字又嚇死人，就是央行說降息遙遙無期， 我們這些小老百姓買個房貸、車貸都心驚膽戰。

照理說，這種環境下，大家手上的錢應該都要縮緊，那種「燒錢」的科技股應該要被嚇到皮皮挫才對吧？ 結果勒？

AI概念股還是在那邊衝衝衝，真是看不懂！ 這到底是什麼魔法啊？

小明，你這個感覺很真實，而且你完全點到今天我們這一集要聊的核心了。 確實，過去嘛，華爾街很喜歡講「輕資產、快擴張」的故事，覺得這樣才酷、

才潮，像什麼SaaS服務啊，也就是「軟體即服務」，大家租用軟體就好不用自己買斷安裝， 或者像網路平台這種。

結果勒？ 現在這個局勢一變，AI雖然喊得震天響，但它燒錢的速度根本是天文數字， 是名符其實的「燒錢黑洞」。

大家現在開始發現，光講純粹的「本夢比」好像有點撐不住了， 市場的胃口變得很挑剔，開始要求更實際的東西。

沒錯！ 而且，你看看現在那些AI巨頭，嘴上說著要改變世界、要什麼AGI， 也就是我們常說的「人工通用智慧」，講白話一點，就是讓AI聰明到能像人一樣解決各種問題，

甚至比人還厲害的終極目標。 結果身體卻很老實地在「蓋工廠、拉電線」，一個比一個更像傳統製造業巨頭， 變成世界上最大的「基礎建設狂魔」！

這就很有趣了，這不就是我們在EP225才聊過的，AI的發展已經從單純的技術競逐， 進化成一場全球性的「基礎設施金融化與戰略資源化」大戰嗎？

現在看起來這個趨勢越來越明顯了。

對啊！ 這就是今天我們要深入探討的。 我們之前EP225才聊過「算力期貨」這個爆炸性的概念，它預示著AI產業的一場「地緣金融戰」。

而這一集，這個概念不再只是華爾街的紙上談兵，它真的要進入實戰了！ 繼先前我們討論算力期貨的概念後，市場上已出現具體跡象，大型雲端服務供應商正評估如何將算力期貨整合進其服務模式。

這更證明了AI的發展，已經從單純的技術競逐，進化為一場全球性的「基礎設施金融化與戰略資源化」大戰。

這背後意味著什麼？ 代表算力不再只是成本，它正變成像原油、黃金一樣可以交易、 可以對沖的「戰略商品」。

當大家開始把算力當商品看，那提供這些算力的「實體」基礎設施， 是不是就有了新的價值錨定？ 這等於是從最底層開始重塑了整個AI的遊戲規則。

欸，你這麼一說，我就懂了！ 所以今天我們要談的，就是怎麼在這種高利率、地緣政治又碎裂化的背景下，

全球資金反而從那些只有「本夢比」的口水股，轉向這些真正有「實體護城河」的AI基礎設施供應商。 我們要從算力期貨的實際運作、AI巨頭的資本支出，還有中國的國家級政策這三個關鍵維度來拆解。

最終的目標就是要幫大家辨識出，誰才是那個真正能穿越週期、 穩穩賺錢的「AI水電工」！

沒錯，這就好像淘金熱一樣。 大家都在說AI是金礦，可是真正能賺錢的，除了挖到金子的， 還有賣鏟子、賣水、甚至提供金融服務給這些淘金客的人。

我們要找到的，就是這些具備「實體護城河」、提供底層剛需的「AI水電工」。

好，那我們就先從華爾街最新的動作開始講起。 大家都知道，全球最大資產管理公司貝萊德的CEO，Larry Fink， 他在今年五月初Milken Institute全球會議上，

就預言說：「算力將成為21世紀的新石油」，而且他還預期因為AI算力需求太過龐大、 供應又短缺，一定會催生出一個「算力期貨市場」。

他當時這樣講，其實就是把算力拉到跟原油一樣的戰略高度。

哇，他這麼一說，感覺這個人就是有看到未來，很有遠見耶！ 不過「算力是新石油」這個比喻，我們節目也講過好幾次了，只是沒想到它會這麼快變成現實。

沒錯，但是你猜怎麼著？ 他講完話沒多久，才短短幾天！ 這事情就從預言變成現實了！ 就在今年的5月12號，全球最大的衍生品交易所CME Group，

也就是芝加哥商品交易所，他們就跟一個叫做Silicon Data的GPU市場情報領導者宣布合作。

他們說，今年稍晚，等監管單位審核通過之後，他們就要正式推出全球第一個「算力期貨市場」！ 這個速度真的快到讓人措手不及。

蛤？ 真的假的！ 這麼快？ 我上次聽到還覺得有點天方夜譚，感覺是很遙遠的未來。 CME這是要搞什麼？

把算力也搞得跟期貨一樣，真的不怕玩死自己喔？ 這聽起來就超級高風險！

小明你這個反應很正常，很多人都覺得不可思議。 但是CME的CEO Terry Duffy直接說了：「算力做為數位經濟的骨幹， 可謂21世紀的新石油。

每一個AI模型訓練、每一筆交易清算，以及每一個資料位元組的處理， 都仰賴算力。 算力正迅速成為一種新興資產類別。

」你看，他把這個事情的戰略高度拉得非常高。 這不只是賺錢，這是在定義未來的基礎設施。

「新興資產類別」，這聽起來就很華爾街。 所以說，以前我們買GPU，只是買個硬體，或者租雲端算力， 就是個服務成本。

現在卻可以像買原油一樣，對它的未來價格進行投機或避險了？ 這真的是把AI從純粹的科技成本，轉變成一個可交易、可對沖的戰略商品了。

這真的有點像把一條河的水權，拿出來在市場上交易一樣，感覺很扯、 但也證明了它的重要性。

完全正確。 這代表市場對AI算力的認知發生了根本性轉變。 它不再只是冰冷的硬體成本或服務費用，它變成了一個可以影響公司營運、 甚至國家戰略的「戰略資源」。

當一個資源被賦予了金融屬性，它在市場上的定價、分配和風險管理方式就會徹底改變。 你知道嗎？ 這個市場為什麼會出現？

根據Silicon Data的CEO Carmen Li的說法， 過去GPU市場長期缺乏標準化的參考定價，非常不透明，導致大家很難去預估未來的成本。

算力期貨的推出，就是要解決這個痛點，讓AI建設者、雲服務商和投資者能有更可靠的估值工具。 這不只是一個金融創新，它背後反映的是AI算力供不應求、價格波動劇烈的現實。

而這種對「實體資源」的渴求，也同時驅動著AI巨頭們不計成本地投入天文數字級的資本開支。

好，那我們就來把算力期貨這個東西，再拆得更細一點。 到底它是怎麼運作的？ 投資人又該怎麼看待這個新玩意兒？

欸，我剛剛聽完都頭皮發麻了。 所以這個算力期貨，它不是說我可以去期貨市場下單說，我要買三顆Nvidia H100 GPU， 然後三個月後交貨這種喔？

我可沒地方放那幾顆顯卡啊！

小明，你這個想像有點太實體了。 期貨市場講的是標準化跟現金結算，不可能真的去交割實體GPU。 CME跟Silicon Data合作，他們推出的算力期貨合約，

會以Silicon Data編制的GPU按需租賃費率日度指數作為基準進行定價和結算。 你可以想像成，這個指數會追蹤市場上，例如Nvidia H100這種熱門GPU的即時租賃價格，

可能是每小時多少錢，然後把這個價格變成一個可以交易的合約。 這就是把抽象的算力，轉化為可量化、標準化的金融商品。

喔，所以是訂購「算力服務」的期貨，不是「晶片」期貨，對不對？ 那這對誰最有利啊？ 我聽起來感覺很有錢的人才能玩。

你問到重點了。 部分華爾街機構開始探討算力期貨作為對沖工具或投機性資產的初期交易策略與風險模型， 這將定義其市場流動性與定價機制。

這對各方參與者都有不同的動機和利益：首先是CME自己，當然是為了拓展新的資產類別， 增加交易量，搶佔這個AI時代的金融制高點。

第二，Silicon Data，它為市場提供了透明、標準化的算力價格數據， 解決了過去資訊不對稱的問題，等於是這個市場的「指數提供者」。

第三，也是最關鍵的，對AI開發商、新創公司來講，這就是一個「成本避險」的工具。 你想想，一個AI新創，好不容易談到一筆幾千萬美元的投資， 結果算力成本突然飆高，那不是整個專案都白搭了？

他們可以透過期貨鎖定未來的算力成本，避免因為價格波動而導致預算超支， 甚至專案停擺。 這能幫他們穩定長期營運預算，降低風險。

對耶！ 如果一個AI新創，他們的成本大頭就是算力，結果這個大頭一直在晃， 那他們根本沒辦法安心開發，難怪會需要這種工具。

沒錯。 第四個是雲服務供應商，像AWS、Azure、GCP這些。 他們每年投入數百億美元蓋數據中心、買GPU，這些都是龐大的資本支出。

他們可以利用期貨市場來對沖基礎設施投資的風險，穩定算力租賃收入， 甚至可以提供更具吸引力的長期定價策略來鎖定大客戶，強化他們在AI雲端競爭中的優勢。

你看，像Anthropic跟AWS簽了十年千億美元的算力採購協議， OpenAI跟微軟簽了2500億美元的Azure服務，這些都在證明算力服務的長期化趨勢，

也說明了這些雲服務商需要對沖風險，確保未來的收益穩定。

哇，所以這些雲端巨頭，不只是航空公司，現在連機場跟塔台都要自己蓋， 然後還要幫旅客的機票價格買保險，真的是一條龍、超級重資產的產業鏈啊！

難怪他們CapEx這麼高。

這個比喻很貼切。 最後一個就是傳統的金融機構跟交易員了。 他們現在可以多一個直接押注AI產業底層需求的管道，可以對沖現有的AI投資風險， 當然，也可以利用算力價格波動進行投機交易。

算力期貨的實際運作將為AI基礎設施的長期投資提供更清晰的成本預期與收益模式， 引導資本流向數據中心、電源供應與光纖網路等『AI水電工』領域， 強化其『實體護城河』價值。

欸，聽你這麼一講，華爾街的人肯定都眼睛發亮了，感覺又是一個新的戰場。 不過，我還是有點擔心。 彭博的策略師Brendan Fagan就警告說，把算力轉變為可交易的資產，

可能會吸引大量投機資金進來。 這個市場本質上資源就有瓶頸，會不會反而催生更多泡沫？ 搞到最後，散戶跟中小企業根本玩不起，變成巨頭套利的工具， 被割韭菜？

這個擔憂是完全合理的。 Bloomberg策略師確實點出了這個風險。 因為算力它畢竟有「保質期」，會不會催生「囤積算力」的投機行為？

而且擁有龐大資金、能同時操作現貨和期貨市場的巨頭，像雲巨頭或高頻交易基金， 肯定會是主要的受益者。

這就是為什麼算力期貨市場，目前還在等待監管審批。 監管單位如何設計一套公平、透明的交易框架，避免市場操縱或系統性風險， 將是這個市場能否健康發展的關鍵。

我們投資人自己也要保持警惕，不要一看到「期貨」就衝動，以為閉著眼睛就能賺錢。 這個市場複雜度很高，不是一般人隨便能玩的。

好的。 算力期貨的誕生，不僅是一個金融創新，它背後更深刻反映了AI算力供不應求、 價格波動劇烈的現實。

而這種對「實體資源」的渴求，也同時驅動著AI巨頭們不計成本地投入天文數字級的資本開支。

說到這個，這真的是我最想不通的點。 明明現在是高通膨、高利率，企業借錢超貴的，結果這些AI巨頭的CapEx，

也就是他們的「資本支出」，講白話就是用來買地、蓋廠房、買設備這些大筆的長期投資， 一個比一個還敢花。

這不是在燒錢嗎？ 他們真的有在賺錢嗎？ 還是只是在畫大餅？ 投資人難道不會擔心他們的「本賺比」嗎？

小明你問到一個非常好的問題，這也是現在華爾街非常關注的核心。 我們來看最新的財報數據：Alphabet、Meta、Microsoft這三家AI巨頭，

他們在2024年第一季的CapEx都持續創新高。 而且不只如此，他們對未來幾年的CapEx預期，還繼續上調！

根據市場分析，這幾家大科技公司，在2024年預計總共要投入6500億到7000億美元的CapEx， 這數字真的非常嚇人，幾乎是天文數字。

哇塞，這真的是「燒錢無極限」耶！ 這些錢到底花到哪裡去了？ 不會只是為了追逐那個「本夢比」吧？ 這簡直是把整個地球的資源都拿去蓋數據中心了！

當然不是這麼簡單。 我們就拿Google DeepMind的Project Genie 3來講。

這個東西我們之前也提過，它是一個「世界模型」，可以即時生成互動式虛擬世界。 講白話一點，就是一個AI可以自己模擬出一個小宇宙，而且你能跟這個小宇宙互動。

Google最近就把Genie 3開放給了他們的AI Ultra訂閱用戶， 每個月收費249.99美元，特價124.99美元。

這其實就是一個從實驗室走向商業變現的嘗試，希望透過訂閱來回收一部分高昂的研發和算力成本。 它可以用來做遊戲開發的早期視覺化、自動駕駛的模擬等等。

所以Google是想讓他們的這些很炫炮的AI技術，變成一種訂閱服務來賺錢嗎？ 這AI Ultra一個月這麼貴，真的會有人買單嗎？

這聽起來還像是一個很遙遠的未來想像，而不是實際的「本賺比」啊。

沒錯。 這是一種很明確的商業化嘗試，但目前坦白說，它還處於實驗階段， 商業化路徑還不明朗，距離大規模盈利還有距離。

畢竟技術本身也還不完全成熟，還有像「幻覺」這些問題。 所以說，光看「世界模型」這種最前沿的技術，還很難說它的「本賺比」在哪。

不過，Alphabet在2024年Q1的Google Cloud營收成長了28%， 營運利潤率高達32.9%。

這證明了他們在雲端AI服務上的巨大投入，確實帶來了實質的營收和利潤， 這是他們CapEx非常重要的變現管道。

了解。 那有沒有哪家AI巨頭的CapEx，現在看起來是比較有「本賺比」的潛力的？ 除了雲服務這種很明確的，還有沒有別的？

當然有，我們來看看Intel。 大家以前不是都覺得AI是GPU的天下，Intel的CPU在AI時代會被邊緣化嗎？

結果呢？ Intel最近的第一季財報，連續第六個季度超越市場預期， 營收達到136億美元，年增7%。

更重要的是，它的數據中心與AI部門營收年增22%，達到51億美元， 而且營運利潤率大幅擴張。 這說明他們不再只是賣CPU，而是開始轉型成功了。

哇，這有點意外耶！ CPU還能這麼猛？ 難道AI時代不是全部都要靠Nvidia的GPU嗎？

這就是Intel現在強調的戰略。 他們認為，當AI從訓練階段，也就是GPU最密集、最燒錢的階段， 轉向推論和Agentic工作負載，也就是AI不再只在數據中心做超大模型的訓練，

而是要實際部署到邊緣設備、伺服器、個人電腦上時，CPU加上NPU， 也就是「神經網路處理器」的角色就變得非常重要了。

NPU就像是晶片上專門處理AI運算的「大腦」，讓你的電腦不用連上雲端， 就能更有效率、更省電地跑AI功能。

Intel的AI PC業務也正在起飛，第一季營收季增8%， 現在已經佔他們客戶端CPU組合的六成以上。

他們設定的目標是2025年要出貨1億台AI PC。

所以Intel的意思是，當AI從雲端走向你的電腦、手機這些「邊緣」， CPU的效率和本地處理能力就更重要了，對吧？

所以AI PC不只是讓你電腦變快，還可以幫企業省錢？

對極了。 AI PC強調本地AI處理的安全性、隱私性和效率，這不只是一個新的產品類別， 更是Intel將巨額CapEx轉化為「本賺比」的重要路徑。

他們透過整合CPU、GPU、NPU的Core Ultra處理器， 打造能在本地執行AI任務的AI PC。

這種模式降低了對雲端算力的依賴，為企業提供了新的生產力工具， 省下雲服務費和IT營運開銷。 同時，Intel在晶圓代工，也就是Foundry服務上也投入巨大。

講白一點，Foundry就是幫其他公司設計好的晶片做「生產製造」的工廠。 目前的18A製程節點已經在生產了。

這個「18A」其實就是晶片製程技術的代號，數字越小代表技術越先進、 晶片性能越強、越省電。 他們還跟特斯拉簽約提供14A製程，也跟Google合作在AI基礎設施中部署Xeon處理器。

這都是龐大的資本投入，但同時也證明了他們在製造和提供底層算力上的獨特價值。

欸，這不就是我們之前提過的，AI正在把一些過去的「輕資產」贏家， 變成「歷史上最大的資本支出者」嗎？

像Intel這樣重資產的製造業，雖然第一季因為重組和減值費用， 按照美國「通用會計準則」，也就是GAAP的帳面上還是虧損37億美元， 但這種投入其實就是在構築他們的「實體護城河」？

這些錢砸下去，不就是讓別人更難追上嗎？

完全是這個邏輯！ Intel現在的18A製程節點已經在生產了，這意味著他們正在追趕最先進的製程技術。

儘管在高利率下，Intel的自由現金流仍為負值，但這正反映了他們在製造產能和技術開發上的重度投資。

市場分析師儘管對其高估值保持謹慎，但普遍對其AI轉型越來越樂觀。 這些都說明了，即便CapEx巨大，這些投資也正在構建難以被複製的「實體護城河」——那些數據中心、

先進製程的晶片廠、以及電力基礎設施，這些都是真金白銀砸出來的硬實力。

這些AI巨頭的天價CapEx，不只為了技術野心，更是為了搶佔地緣政治下的戰略制高點。 當西方企業在瘋狂投資基礎設施時，地球的另一端，中國也正以國家級的力量，

加速打造其「AI基礎設施主權化」的進程。

哇，地緣政治這個東西，真的是無所不在。 所以中國現在是鐵了心，要自己把AI的家底都掏出來，自己搞一套就對了？

在美國的科技圍堵下，他們真的能成功嗎？

對，而且是動用國家級的力量，不是開玩笑的。 中國人民銀行、國家發展改革委和財政部，這三個超級重要的部委， 在4月底聯合發布了一份「擴大科技創新和設備更新再貸款政策」的通知。

這份通知明確指出，要擴大再貸款的覆蓋範圍，把AI、電子信息、 新能源、新材料等14個關鍵領域都納入支持範圍，而且還優先支持那些研發投入高的民營中小企業。

再貸款政策？ 這聽起來很像在發錢耶？ 利率應該很低吧？ 這國家隊下場的程度，真的很讓人驚訝。

講白話一點，就是人民銀行給商業銀行低成本的資金，年利率才1.75%， 這幾乎是補貼性質了。 讓銀行可以更便宜、更積極地貸款給這些特定的科技企業。

這等於是用國家力量在引導資金，加速中國的「AI基礎設施主權化」。 他們不只支持硬體設備更新，連企業購買AI軟體服務都在支持範圍內。

目標就是要在美國的技術圍堵下，確保中國的AI產業鏈能夠自立自強， 不受制於人，從底層建立起自己的護城河。

這個政策一出來，中國的科技巨頭肯定都動起來了吧？ 這就像國家給你開綠燈，還送你錢，不衝才怪。

當然！ 字節跳動，也就是TikTok的母公司，他們就傳出計劃在2026年把AI的資本開支上調超過25%， 金額逾2000億人民幣，這相當於大約300億美元！

而且更關鍵的是，他們還明確表示要提高「國產AI晶片」的採購比例。 市場甚至預估，字節跳動在2026年對華為昇騰AI晶片的採購金額， 可能突破400億人民幣。

這數字，足以顯示中國巨頭從過去對NVIDIA的依賴，正在快速轉向本土供應商。

哇，這就很有意思了。 一方面是美國在禁，一方面是中國在推。 這不就是黃仁勳最近說的，NVIDIA AI GPU在中國市場的市佔率已經跌到零，

而且他現在還改口認同美國對中國禁售最先進AI GPU的政策， 說中國不應擁有「最新且最強」的晶片嗎？

這是不是說明了「雙軌化」已經是事實了？ 而且是徹底的分道揚鑣。

小明，你觀察得太到位了！ 黃仁勳的最新表態，加上字節跳動這種巨頭對國產晶片的加碼， 都非常明確地說明：全球AI供應鏈的「雙軌化」已經不是未來式， 它是現在進行式。

美國陣營透過禁令限制中國獲取先進晶片，中國則透過國家政策和企業的巨額投入， 加速發展不依賴美國技術的本土AI供應鏈。

這對全球產業的衝擊是深遠的。

可是熙宇，這樣搞，中國AI真的行嗎？ 被美國這樣卡脖子，不是會很慘？ 他們的晶片真的能跟得上美國的腳步嗎？

從數字來看，你可能要重新評估了。 根據中國海關總署的數據，今年4月份，中國的高科技產品出口年增39.2%， 佔總出口的比重超過四分之一。

其中半導體出口激增了100%，自動數據處理設備及其零組件出口也大漲47%。 這數字非常驚人！ 這是在地緣政治逆風下取得的成績，說明他們自主化能力正在提升。

什麼！ 年增快四成？ 在高科技產品這個領域？ 這不是很扯嗎？ 在這種地緣政治逆風下，還能有這種成績？

難道禁令根本沒用？

這顯示了，即便美國限制先進晶片，中國在AI基礎設施上的內需仍然強勁， 而且它正在推動本土供應鏈的整體影響力擴大。

雖然在最頂尖的製程上還有差距，但他們正在全力追趕。 而且，還有一個點喔，中國本土AI大模型DeepSeek V4最近宣布，

全面適配國產推理晶片，而且國產晶片的單卡算力，比輝達的H20提升了2.87倍， 採購價格卻只有H200的1/3到1/4。

這真的是在性能和成本上都在努力追趕。 當然，我們也要客觀看，DeepSeek V4這個數字可能是在特定測試環境下的表現， 但這也給了中國產業很大的信心。

哇，這樣一來，他們真的是「越禁越強」了耶！ 這對台灣會有什麼影響？ 我們在供應鏈裡的角色會不會很尷尬？

這也解釋了為什麼我們之前在EP224、EP225一直強調台灣作為「非紅鏈」夥伴的「信任溢價」有多重要。

當全球AI供應鏈「雙軌化」加速時，西方國家對台灣這些可信賴夥伴的依賴和訂單， 只會越來越多，因為他們需要穩定的、政治風險低的供應鏈。

像台灣的軍工無人機產業，因為「非紅鏈」的需求，產值從2024年的約50億台幣， 到2026年預計可以挑戰200億台幣，大部分都銷往歐美。

但同時，台灣也要意識到，中國正在全力打造自己的護城河，未來我們在某些市場的競爭也會越來越激烈， 可能失去過去一些中國市場的機會。

不過，這背後也有一個隱憂啦，就是中國的銀行能不能有效評估這些快速迭代的AI專案風險。

嗯，聽起來就是說，銀行要組建懂金融又懂科技的複合型團隊， 否則錢投下去，會不會變成新的呆帳，這又是另一個故事了。

畢竟AI技術跑這麼快，一個技術路線錯了，可能幾百億就打水漂了。

無論是華爾街的算力期貨，還是中國的國家級投資，都指向一個趨勢： AI基礎設施正成為全球經濟與地緣政治的兵家必爭之地。

在高通膨、高利率的宏觀逆風下，資金反而更加青睞這些「重資產」的AI水電工， 這背後有著一套全新的投資邏輯。

沒錯。 我還是覺得很弔詭，這種大撒幣式的投資，在高利率環境下不是應該很危險嗎？ 錢這麼貴，誰還敢做這種長期、重資產的投資？

這根本不符合傳統的經濟學邏輯啊！

小明你這個懷疑是絕對必要的，也是大部分投資人會有的困惑。 我們現在面臨的宏觀經濟逆風，其實比大家想像的要堅韌。

美國的高通膨雖然有所緩解，但聯準會降息的預期已經大幅延後， 甚至有分析師說，高利率環境可能長期化，至少到2026年底。

這種高利率，對那些純粹只靠「本夢比」活著的AI新創公司， 簡直是巨大壓力。 他們燒錢的速度跟不上借錢的成本，很快就會被市場清算，這是非常現實的。

所以，高利率環境，反而會加速市場淘汰那些沒實力的「本夢比」公司， 讓資金更集中到有實質獲利能力的企業？

這聽起來很像市場的自然選擇，把那些「花拳繡腿」都淘汰掉。

完全正確。 這就是我們之前多次提到的高盛「HALO策略」發揮作用的時候了。 HALO是「Heavy Assets, Low Obsolescence」， 「重資產、低淘汰風險」的意思。

簡單講，就是那些蓋好之後很難被取代、就算技術更新迭代也不會馬上被淘汰的實體資產。 高盛明確指出，在高實際收益率、地緣政治碎片化，還有供應鏈重構、

AI資本支出浪潮這些因素疊加之下，市場的核心定價邏輯正在改變。 它不再是追求那種「可快速擴張的輕資產敘事」，而是轉向了「可落地建造、 難以被替代的實體產能跟網路」。

因為這些東西，AI發展再快也還是需要，而且不容易被複製。

喔，所以意思就是，以前大家追那種隨便寫個程式就能複製擴張的軟體公司， 現在發現，當AI變得越來越普及，軟體跟IT服務的利潤空間反而會被壓縮。

因為AI自己都能寫程式了，你的「技術壁壘」很快就會被追上， 那這個護城河就不穩了。 這樣聽起來，純軟體的「本夢比」真的岌岌可危。

完全正確。 高盛甚至直言，AI革命正在對軟體和IT服務的利潤率與終端價值提出質疑。 市場現在在重新評估它們的長期價值，以前那種「躺著賺錢」的輕資產行業，

未來的現金流預期變得沒那麼確定，估值自然就降下來了。 這就讓資金加速流向那些具備「實體護城河」的AI基礎設施供應商， 因為這些是AI運作的基石，是剛性需求。

聽起來有點像是，AI越厲害，就越需要這些「笨重」的基礎設施來撐住它。 那Nvidia跟Intel這種「AI水電工」，他們最近的財報表現就是最好的證明了吧？

他們的「護城河」夠深、夠穩。

當然是！ 我們剛剛說了Nvidia的需求簡直是「瘋狂」，根據Citi的報告， Nvidia在2027財年第一季營收預計會超乎市場預期14億美元， 達到800億美元。

他們的GPU出貨量會年增58%，其中 Blackwell的需求更是強勁。 而Intel的數據中心與AI部門，營收年增22%，達到51億美元。

這些都證明了他們在提供AI底層算力上的「實體護城河」有多堅固。 而且，Nvidia不僅賣晶片，它還直接投資了OpenAI 300億美元，

還有Corning、IREN這些基礎設施夥伴，總計超過400億美元， 這是在打造一個完整的生態系，確保它自己的硬體有地方用，有源源不絕的需求。

這不只是賣鏟子，這是在建礦場。

哇，這不只晶片賺錢，這些「AI水電工」連電都要賺爛了！ 感覺全世界的電都要被AI吃掉了。

可不是嘛！ 高盛最新報告預測，即便考慮到數據中心項目可能延遲或取消， 美國數據中心的用電需求在未來兩年內還是會翻倍。

到2027年底，數據中心的總裝機容量會從2025年底的47.5GW直接倍增到95GW， 佔美國夏季峰值電力需求的8.5%，遠高於2025年的4.1%。

預計到2030年，這個比例甚至可能高達12%。 這是一個非常驚人的數字。

8.5%！ 這不是一個小數字耶！ 而且數據中心的建造成本也超貴的吧？ 這樣一來，電價豈不是要漲到天上去？

對啊，這代表AI基礎設施的投資，已經從晶片、伺服器，直接外溢到電力供給、 輸電網路、天然氣發電、儲能，甚至地方電價了。

AI優化設施每兆瓦的建造成本高達2000萬美元，是標準數據中心的兩倍。 平均每平方英尺成本到2025年底已經飆到1033美元，幾乎是2024年的兩倍。

美國電力公司就因為數據中心需求激增，把未來五年的資本投資計畫上調到780億美元， 專門加速電網系統建設，甚至有分析師預估，總投資金額會高達1.4兆美元。

這些成本最終都會轉嫁給消費者。 所以現在華爾街開始喊一個詞，叫做「AI通膨」，他們認為這是2026年最被低估的風險。

因為晶片和電力成本只會升不會降，可能導致美國通膨持續高於聯準會的目標， 這會影響到我們每個人的生活。

天啊，AI發展到最後，居然會被水電工卡脖子，這真的很諷刺！ 難怪說這些才是真正的「實體護城河」，誰掌握了這些，誰就掌握了未來。

對，這就是那些難以被虛擬化、難以快速複製的物理壁壘。 而且在現在這個地緣政治碎片化的時代，這種「非紅鏈」的AI水電工， 戰略價值就更凸顯了。

各國政府都在追求「AI基礎設施主權化」，確保自己的數據中心、 電力、供應鏈不被卡脖子。 美國政府也推出了「America's AI Action Plan」，

加速數據中心和半導體設施的建設。 這就讓像Nvidia、Intel這些在國際供應鏈中具備信任溢價的業者， 即使在宏觀經濟逆風下，依然能吸引到巨額資本，成為市場的焦點。

我們看到了算力的金融化，巨頭們的天價CapEx，以及地緣政治下的國家戰略。 這些力量最終匯聚成一股洪流，重新定義了AI時代的「本賺比」和「實體護城河」。

那麼，投資人該如何在波動的市場中，抓住這些真正的「金礦」？

所以，聽起來，投資人現在要看的，不再只是純粹的技術規格， 也不是那些天花亂墜的「本夢比」。 而是要看誰真正能「落地建造」、誰能提供穩定的「水電瓦斯」，

誰又有能力把這些「重資產」的投入，轉化成未來的「本賺比」。 這才是在這場AI淘金潮裡，真正能挖到金子的方法，對吧？

一言以蔽之，在這樣一個高通膨、高利率，又充滿地緣政治不確定性的時代， 資金會更偏好那些具備稀缺性、高進入壁壘，並且能提供AI運作「剛性需求」的「AI水電工」。

Nvidia和Intel的案例都證明了這一點，他們的韌性與不可替代性， 正是他們能穿越週期、吸引資本的根本原因。

投資人如果還只盯著純粹的「本夢比」，真的會被市場割韭菜！ 所以，重點不是AI多酷炫，而是它的底層有多穩固。

對啊，特別是現在這個AI發展，從軟體層面往底層硬體、基礎設施去扎根的時候。 那麼我們接下來要觀察什麼呢？

有沒有什麼關鍵的指標，可以幫助我們判斷？

我覺得有幾個重點：首先，CME算力期貨的正式上市與其市場反應， 這會是算力金融化程度的指標，也要看監管單位怎麼去完善它， 避免過度投機。

再來，中國再貸款政策資金的實際流向與效率，特別是那些高研發投入的中小企業， 他們能否真正獲得資金支持，這將影響中國本土AI產業鏈的發展速度與質量。

第三，AI巨頭CapEx的自由現金流轉化效率，也就是他們燒了這麼多錢， 到底能不能真的賺回來，產生穩定現金流。

最後，AI PC在企業市場的普及速度，這會是邊緣AI發展的重要催化劑， 也是Intel等公司「本賺比」能否實現的關鍵。

說得好！ 所以我們要抓緊的，就是在這場AI「淘金潮」中，去找到那些能提供「鏟子和牛仔褲」的穩健金礦， 而不是追著那些還在畫大餅的。

這場AI超級週期，最終的贏家，絕對不會是那些只會說故事的， 而是那些真正在底層默默耕耘、蓋樓拉電線的「AI水電工」們。

理解了這點，你的投資策略才能真正站穩腳跟，從這場AI革命中穩健獲利。

沒錯，持續提升對AI趨勢的理解，就是你在這個時代穩健獲利的關鍵。

好的，那今天貓貓AI 科技與財經脈動就到這裡，感謝大家的收聽。 我們下週見！