AI狂潮失控？下個崩盤點是哪裡？

Summary

本集《貓貓AI》深入探討AI發展帶來的「結構性重塑」，不僅讓AI燒錢黑洞持續擴大，更衝擊全球經濟與勞動力市場。節目指出，聯準會鷹派升息預期、中東地緣政治動盪，已推升鋁電解電容等AI基礎設施底層材料成本。同時，台積電攜手群創研發玻璃基板，華紙跨足光學玻璃襯紙，揭示AI需求正重塑傳統產業供應鏈，創造新興「實體護城河」與投資機會。另一方面，AI對白領飯碗的威脅日益顯著，裁員潮與勞動力市場的「K型分化」加速，迫使個人必須提升「人類特有技能」才能應對。節目提醒投資人，面對AI的「本夢比」，更需關注其對產業鏈、經濟結構乃至個人職涯「本賺比」的深遠影響，思考究竟是「燒錢黑洞」先吞噬市場，還是新的「實體護城河」能穩住局面。

Transcript

歡迎收聽，我是永遠爆氣的小明！

大家好，我是熙宇。 小明，最近這幾天的新聞，我真的是看得膽戰心驚啊！ AI的燒錢黑洞，根本不是黑洞等級，我看根本是直接通往地獄的裂縫了吧？

地獄裂縫？ 熙宇你今天語氣怎麼這麼軟啊？ 是錢包又縮水了嗎？ 還是發現你壓寶的某檔AI概念股，其實根本是「本夢比」中的「夢」燒得特別兇？

我跟你說，最近這股「燒錢」的態勢，真的是已經到了讓你不得不爆氣的程度了！

欸，小明！ 這次真的不只是「燒錢」那麼簡單了，這是整個產業的「結構性重塑」你知道嗎？ 我們之前講AI的資本支出有多麼龐大，雲端巨頭們怎麼不計成本地燒錢蓋數據中心。

但現在，這股「燒錢潮」已經不只是純粹的擴張成本了，它正全面滲透到整個產業鏈的最底層， 連那些以前你根本不會注意到的東西，價格都開始飆升了。

講白話一點，就是你以為的「水電工」可能要變成「鑽石級水電工」了， 是吧？ 連我們這些每天坐在電腦前coding的軟體工程師，搞不好最後也變成「資本密集型」的人力資源了， 這誰受得了！

沒錯！ 而且，當你把這「資本密集型」的趨勢跟現在的總體經濟環境擺在一起看， 你會發現這局面更殘酷。

美國聯準會最近召開利率會議，市場原本期待能聽到一些降息的「鴿派訊號」， 也就是預示未來可能放鬆貨幣政策的言論。

結果呢？ 聯準會的態度比預期更鷹派，不只直接移除了降息的前瞻指引， 甚至關鍵的「點陣圖」，也就是聯準會委員們對未來利率預期的一個視覺化圖表，

顯示，竟然有高達9位委員支持2026年還要繼續升息！ 中位數直接上調到3.8%。

3.8%！ 我哩咧，這是什麼概念？ 這根本就是直接跟你宣告，錢只會越來越貴，借錢投資、燒錢發展AI的成本只會更高！

你之前光燒錢就已經燒出「燒錢黑洞」了，現在連錢本身都燙手， 這不就是雪上加霜的雙重打擊嗎？ ！

就是這個意思。 你想想看，AI要進一步發展，從晶片、電力到數據中心，哪一樣不需要龐大的資金投入？

現在錢變貴了，這些AI巨頭的資金壓力只會更大。 而且，這個衝擊不只局限於金融市場，它已經實實在在反應到實體經濟的最底層， 影響著我們生活的方方面面。

喔？ 怎麼說？ 還有什麼東西在漲價？

好，那我們先從最核心的零組件開始看。 最近，日本老牌的鋁電解電容大廠Nichicon，直接宣布旗下全線產品調漲價格， 漲幅據說高達10%到15%！

電容？ 這什麼鬼東西？ 這跟AI到底有什麼關係？ 我相信很多聽眾可能一頭霧水，會覺得這種「不顯眼」的零件， 跟我的投資組合有什麼毛線關係？

講白話一點，電容就是電子產品中，負責穩定電流、儲存電力的關鍵元件。 你家裡的吹風機、手機、電腦裡都有它，那你猜猜看，AI伺服器裡面有沒有？

當然有啊！ 而且是需求量極其龐大。 你想想，AI伺服器需要極致高效運算，穩定的供電有多重要？ 所以，當整個AI基礎設施的需求如潮水般暴增，這些看似不起眼的電容，

它的需求量當然也會跟著飆升，價格也就水漲船高了。

所以，這個鋁電解電容一口氣漲價10-15%，可不只是影響吹風機的製造成本， 而是直接衝擊到AI伺服器整體的生產成本，對不對？

沒錯！ 而且Nichicon給出的理由也很明確：除了訂單量超出產能之外， 更關鍵的是中東地緣政治局勢動盪，直接推升了鋁箔、化工原料和電力的成本。

你記得嗎？ 我們上次在EP255聊到，美伊和平協議看起來好像有譜，油價應聲大跌， 大家還覺得AI「水電工」的成本總算能鬆一口氣了。

對啊，那時候我們還開心了一下，以為能喘口氣。

結果咧？ 美國總統川普突然又跳出來說，那只是個諒解備忘錄，他如果不滿意， 隨時可以恢復軍事打擊！

一句話出來，國際基準WTI原油期貨短線立刻飆漲4%以上。 這種變幻莫測的地緣政治不確定性，加上剛才提到的聯準會升息預期， 全部都層層疊加到這些最底層的材料成本上去了。

這簡直是讓成本坐上火箭，不爆氣都不行！

這種「魔幻現實主義」的地緣政治，真的把投資人的心態玩到崩潰了。 一下子給你糖吃，一下子又給你巴掌。

所以現在不只是晶片貴、電力貴，連這些看似不起眼的周邊「耗材」也都開始金貴起來了， 這就是你說的「結構性重塑」的真面目？

確實是這樣。 而且不只電容這種傳統元件，連晶片最前緣的先進封裝技術，都在積極尋求更具突破性的材料， 來同時控制成本並提升效能。

如果你有在追台積電相關新聞的話，最近一定會看到一個很熱門的關鍵字， 叫做「玻璃基板」。

玻璃基板？ 喔喔，這個我有印象！ 之前在Computex上不是有提過嗎？ 我記得那時候好像跟聽眾稍微提過一點點。

對，當時我們是稍微帶過，但現在它有更具體的進展了。 台積電最近正式發布了「CoWoS玻璃基板開發計畫」。

這邊解釋一下，CoWoS其實是一種高階的先進封裝技術，能把多個晶片像堆樂高一樣堆疊起來， 大幅提升運算效率，簡單來說就是讓更多的晶片能擠在一個小空間裡， 發揮更強大的運算能力。

而這次，台積電確定要跟頂尖的ABF載板廠商Ibiden， 這個ABF載板呢，簡單來說就是高階晶片封裝裡一個非常關鍵的材料，

你可以把它想像成是晶片跟電路板之間，一個傳遞訊號和電力的橋樑， 對高效能運算非常重要，但傳統的有機ABF載板在處理越來越大、 越來越熱的AI晶片時，會遇到物理極限。

這次的合作方還有台灣的面板大廠群創，這三家重量級公司一起合作， 驗證玻璃基板導入CoWoS先進封裝的可行性。

等等，群創？ 那不是做面板的嗎？ 跟台積電這種半導體龍頭、ABF載板這種先進材料，有什麼關係？ 這跨界也跨太大、太跳tone了吧？

這就是一個非常重要的訊號，也彰顯了「結構性重塑」的威力。 講白話一點，過去晶片封裝主要使用有機材料的載板，但隨著AI晶片體積越來越大，

運算量越來越高，對於散熱、訊號完整性，以及生產良率的要求也越來越嚴苛。 有機材料有個缺點，它容易在高溫下「翹曲」，也就是說會彎曲變形， 熱膨脹係數也比較高。

而玻璃就不一樣了，玻璃的物理特性更穩定、更平整，可以實現更精密的封裝， 容納更多的晶片，而且散熱效果也顯著提升。

沒錯，所以玻璃基板的目標，就是讓AI晶片封裝得更大、更強， 同時維持更高的穩定性和良率。 至於為什麼是群創這種面板廠會加入？

那是因為玻璃基板的許多製程，跟面板的生產製程其實有很多共通之處。 面板廠對於玻璃的加工、切割，以及品質控制，都擁有非常深厚的Know-how。

而台積電這次的驗證數據也很有趣，導入玻璃基板之後，晶片封裝的翹曲改善了16%， 而「有效熱膨脹係數」降低了19%！

講白話一點，這個數字降低，就代表這種材料在溫度變化時，大小跟形狀會更穩定， 不容易因為熱漲冷縮而影響晶片表現或可靠度。

這對於良率提升和整體效能優化，都是巨大的幫助。 所以，這真的預示著2028年下半年，玻璃基板有望正式量產， 將會是半導體產業的下一個大變革。

哇！ 所以這不只是技術上的突破，更是供應鏈上一個非常關鍵的「實體護城河」正在被重塑啊！ 以前你根本不會把做面板的跟AI聯想在一起，但現在他們可能搖身一變，

成為AI先進封裝的關鍵零組件供應商。 這也代表了全新的投資機會，以前這些公司可能沒什麼「本賺比」， 現在卻突然變得炙手可熱、至關重要了！

完全正確！ 這就是我說的「結構性重塑」的威力。 它不只推升了成本，也正在重塑整個產業鏈的價值，創造出很多以前你根本不會想像到的「隱形冠軍」。

而你提到「本賺比」，講白話一點，就是一家公司實際賺錢的能力， 相對於它現在的股價來說，是不是有足夠的支撐。

跟那種只靠「未來願景」支撐的「本夢比」是完全不同的概念。 現在這些隱形冠軍，就是有了實打實的「本賺比」潛力。

講到燒錢，OpenAI最近不是也爆出一個嚇死人的數字嗎？ 我看到新聞標題的時候，真的是火都上來了，燒成這樣，到底要怎麼回本？

小明你說的是OpenAI在2025年的驚人支出吧？ 新聞報導說，他們的總支出高達340億美元，而且歸屬淨虧損更是擴大到約390億美元！

這個數字真的超驚人，它主要來自一筆高達300億美元的「非現金會計調整」，

也就是說，這並非OpenAI實際拿出300億美元現金，而是與公司股權架構重組前的可轉換收益權重估相關的帳面虧損。

你可以理解為，這筆錢不是真的從公司銀行帳戶裡流出去的，而是帳面上的價值重估， 反映了公司在股權和投資結構調整上的一些變化，但對實際營運現金流沒有直接影響。

390億美元的淨虧損！ 我哩咧，這真的是「燒錢黑洞」的極致表現欸！ 這不就印證了我們之前在EP256說的，AI巨頭的資本支出超越核心業務獲利， 最終形成天文數字般的「燒錢黑洞」嗎？

雖然你解釋了這是「非現金會計調整」，代表他們實際現金流出的可能沒那麼多， 但帳面虧損這麼巨大，也側面反映了他們在前期投資與股權轉換上的野心是多麼的龐大和激進！

是啊，這顯示出AI的研發和基礎設施建置，真的不是開玩笑的， 是天文數字等級的投入。 雖然它是一個會計調整，但它反映的就是公司在發展初期為了擴大規模、

吸引人才、取得算力，所必須承擔的巨大成本。

那Elon Musk不是也放話說他要搞一個Terafab這種巨型晶圓廠嗎？ 在這種天文數字的燒錢速度面前，ASML怎麼看？

欸，你提到Elon Musk，ASML的執行長Christophe Fouquet最近就在法國的VivaTech科技大會上直接點名說，

Elon Musk的Terafab計畫，很有可能會面臨「供應鏈瓶頸」。 他強調，儘管AI基礎設施的需求極其龐大，但ASML必須確保公司的供應能力不會成為限制。

這句話的潛台詞就是：就算你有錢，有野心，但如果整個供應鏈跟不上， 你也做不出來。

聽起來就是：「你有錢不代表我給得出貨」？ 這不就是我們之前講的「實體護城河」嗎？ 你就算有再多錢，如果沒有ASML這種Tier 1供應商的支持， 你根本玩不起來！

沒錯。 這也反過來證明，這些掌握關鍵技術和產能的「AI水電工」型企業， 他們的議價能力和護城河有多深。

好，那我們聊了這麼多AI成本的「結構性重塑」，從聯準會的鷹派升息預期， 到鋁電容漲價、玻璃基板這種突破性材料的應用，甚至連OpenAI都燒錢燒到數字嚇死人。

接下來，最關鍵的問題來了，這波AI浪潮，對我們這些靠腦力吃飯的「白領飯碗」， 到底影響有多大？ 我看到一些數據，真的是讓你不得不爆氣啊！

沒錯，小明。 最近美國人力資源諮詢公司Challenger, Gray & Christmas發布報告， 數據很驚人：近期美國雇主宣布裁員近十萬人，其中高達38,

579個職位，將近四成，竟然直接歸因於AI！ 而且這已經是連續第三個月，AI成為裁員的首要原因。

這數字根本是警鐘大響！

什麼！ 連續三個月，AI都是造成裁員的首要原因？ ！ 這根本就是擺明了AI不只是來幫我們提升生產力，它是直接來搶飯碗、 搶工作的啊！

以前大家還會說AI只會取代藍領工人，現在看來，我們這些坐辦公室的白領飯碗， 根本是首當其衝，而且是最脆弱的一群啊！

對啊，這個趨勢非常明顯。 知名會計師事務所羅兵咸永道也發布了一份報告，裡面精準指出AI正在創造一個「雙軌」勞動力市場。

意思就是說，那些真正需要「人類特有技能」的專業化職位，像是判斷力、 領導力、策略規劃、還有不可取代的創造力，這些職位的需求跟薪資都還在快速成長。

但同時，AI也無情地推高了初階職位對「高級」技能的要求。 以前大學畢業生剛進公司，老闆是教你怎麼操作軟體、怎麼做基礎報告，

現在可能直接要求你具備獨立的「判斷力」跟「領導力」了，你沒錯， 連新人都要是資深級別！

講白話一點，就是連最基層的初階職位都「資深化」了，對不對？ 這不就是我們一直強調的「K型分化」，簡單來說就是資源、機會跟收益都集中在少數的頂端，

而另一端則越來越邊緣化，形成像K字一樣的兩極發展，這在人力市場上的極致表現嗎？ 那些懂得駕馭AI、能跟AI高效協作的人，他們的價值越來越高；

而那些只會做重複性、例行性工作的人，不管你是藍領還是白領， 都岌岌可危，隨時可能被淘汰！

完全正確。 PwC報告就說了，2019到2025年，AI影響下「資深化」的初階職缺成長了35%， 但「非資深化」的初階職缺卻減少了10%。

這告訴我們一個很殘酷的事實：AI的普及化，不是讓工作變簡單， 反而是讓工作的門檻變得更高了。 你沒有那個「人類特有」的高階技能，你就出局。

所以，現在不是學不學AI的問題，是你要「學到什麼程度」的問題。 你不能只會用，你還要會思考，會判斷，會領導AI來完成工作。

這真的是一個全面性的進化壓力。

就是這樣。 甚至連AI公司自己都意識到這個問題的嚴重性。 像Anthropic這家AI公司，他們執行長Dario Amodei，

最近就宣布要投入2億美元成立一個「經濟前景研究基金」，專門研究AI對就業和經濟的影響。

Anthropic自己都在研究這個，這不是很諷刺嗎？ 他們在製造AI，然後又怕AI把大家的飯碗都搶光，所以自己花錢研究？

這是不是一種「既生瑜何生亮」的矛盾？

這顯示他們也意識到這不是一個可以輕忽的問題。 AI發展到這個階段，它帶來的社會衝擊已經是大家不得不正視的。

投資人除了看好AI公司的成長性，也要開始思考這些「外部性」的風險。

所以，今天我們聊了這麼多，從聯準會的鷹派升息預期，到鋁電容漲價、 玻璃基板的突破，再到OpenAI燒錢燒到嚇死人。

那最關鍵的來了，AI這波浪潮，對我們這些靠腦力吃飯的「白領飯碗」， 到底影響多大？ 我看到一些數據，真的是讓你不得不爆氣欸！

我的看法是，這波AI引爆的「燒錢黑洞」，它真的不是單純的成本增加那麼簡單， 而是一個顛覆性的「結構性重塑」。

它正在全面重新定義整個產業鏈的價值分配，也重新定義了什麼是「實體護城河」， 以及「本賺比」的真正內涵。

以前你可能覺得做電容、做玻璃，甚至做紙的這些傳統公司，跟高科技簡直八竿子打不著。 但現在，他們突然因為AI的爆炸性需求，變得至關重要，甚至成為兵家必爭之地。

嗯，所以就是要跳脫過去的思維，從整個產業鏈的視角去尋找新的投資機會。

沒錯。 同時，這也讓我們看到，AI對勞動市場的「K型分化」會越來越嚴重。 那些只會重複性工作的人，無論藍領白領，都會被AI取代。

但那些能夠駕馭AI、能運用人類特有技能去創造價值的，他們的價值反而會被放大。 這對投資人來說，不只影響你投資哪些公司，更影響你該投資什麼樣的「自己」。

投資自己，這句話說得太好了，直指核心！ 所以，我們不能只看到AI的「本夢比」，更要深入洞察它對整個經濟結構、 對所有產業，甚至對我們每個人的「本賺比」帶來的深遠影響。

在這樣一個加速變化、充滿不確定性的環境下，你覺得，究竟是這恐怖的「燒錢黑洞」會先把資本市場燒垮， 還是那些正在建立中的「實體護城河」，能夠及時穩住這個局面， 創造新的平衡呢？

這個問題，真的是值得我們所有投資人、還有所有產品設計師去深思的。 因為這背後牽動的是龐大的資金流向，以及未來幾年，甚至是未來幾十年， 我們整個產業、整個社會會走向何方。

確實是這樣。 各位聽眾，今天就聊到這邊。 這個「燒錢黑洞」與「結構性重塑」，真的會決定誰能笑到最後。

我是小明。

我是熙宇。 我們下週同一時間再見。

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